业绩回顾

    　　2022 年一季度收入略超市场预期，净利润符合市场预期公司公布2022 年一季度业绩（A 股）：收入2,273 亿元，同比增长14.6%，略超市场预期，主要源自政企市场收入增速较快；归母净利润256亿元，同比增长6.5%，基本符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　5G 套餐客户快速增长，流量业务驱动移动ARPU 稳增。公司1Q22 个人市场经营指标实现良好增长，截至2022 年3 月末，公司移动客户数达9.67亿户，其中5G 套餐用户达4.67 亿户，较2021 年末净增0.8 亿户，5G 套餐渗透率较年初提升7.9ppt 至48.3%。1Q22 公司移动业务ARPU 为47.5元，同比增长0.2%，环比增长5.6%，主要来自于5G 渗透率提升带动流量业务增长；1Q22 手机上网流量同比增长20.7%，DOU 达到13.0GB。我们看好5G 规模化发展下公司移动业务收入保持稳健增长。

    　　家庭市场用户价值双增长，DICT 贡献政企市场强劲增势。截至2022 年3月末，公司家庭宽带用户达2.25 亿户，1Q22 家庭宽带综合ARPU 同比增长5.3%达到37.8 元，主要由于公司深入挖掘用户价值，千兆宽带及“魔百和”业务用户占比提升带动家庭市场业务价量双升。政企市场方面，公司持续推进“网+云+DICT”业务规模拓展，1Q22 DICT 业务收入同比增长50.9%达到237 亿元。我们认为政企市场将成为公司长期增长的核心引擎，预计2022 年公司将加大算力网络投入，移动云收入有望保持翻倍增长。

    　　净利率小幅下滑，B 端投入支撑长期发展动能。1Q22 公司净利润率为11.3%，同比下降0.8ppt，我们认为原因如下：（1）随着5G 大规模投产，为把握数字化发展机遇，公司积极升级DICT 相关资源，相关支出增长较快，其中1Q22 网络运营及支撑成本同比增长16.0%达677.46 亿元；（2）用户换机需求带动低毛利的销售产品业务规模增长，1Q22 销售产品成本同比增长49.6%。我们认为5G 精准建设和DICT 重点部署将助力公司把握数字化发展关键契机，驱动新一轮收入放量，优化收入结构。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年10.9 倍/9.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年7.9 倍/7.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和81.00 元目标价，对应13.7 倍2022 年市盈率和12.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有25.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和75.00 港元目标价，对应10.9 倍2022 年市盈率和9.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有38.3%的上行空间。

    　　风险

    　　业务转型拓展未达预期，5G发展不及预期。