中国移动作为国内电信运营商龙头，正处于CHBN四大业务提速换挡的“十年最佳”发展期。

    　　（一）行业复盘：格局筑稳，十年巨头“从头越”。格局稳定是运营商长期效率提升的前提，长期趋势相对均衡，已走向市场化的竞合和效率提升。

    　　资源、规模和管理是中国移动的竞争底牌（比较优势）。资源方面，无线先发、固网补齐，通信业务“集大成者”；规模方面，在用基站数量以及用户数领先，转型“底子厚”；管理方面，激励和战略逐步清晰，战略独立性和执行力强。

    　　（二）业务分拆：CHBN四轮成长（成长逻辑）。

    　　对C个人和H家庭市场，新内容应用和新消费习惯下的流量增长对量、价产生深刻影响，叠加权益服务的融合运营“去运营商化”，以及复用家宽渠道和供应链资源家庭信息化方案，共同拉动ARPU提升。

    　　B政企和N新兴市场具备规模粘性。网络、渠道规模和央企背景优势下，以云和ICT为代表政企业务是中国移动的第二成长曲线，也是长期价值提升的关键。此外以咪咕为代表的新兴业务为移动生态导入新流量和新价值，进一步增强中国移动C端等业务的品牌影响力和粘性。

    　　（三）战略转型：从流量管道到基于规模的价值经营，战略转变而非单纯业务拓展。公司从事的业务具有规模经济属性，通过C、H市场融合权益应用和N新兴业务、B市场融合算力和网络资源，在资本开支趋势稳健的基础上，提升各业务“复利”。此外，业务流程、管理思维和激励机制均发生变化。

    　　（四）估值讨论：ROE与分红是价值之锚。PB-ROE相对估值和DDM绝对估值下，估值提升空间大，A股价值需重视。

    　　首次覆盖，给予买入评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1263.91、1373.64、1478.02亿元，同比增速9.0%、8.7%、7.6%，对应PE分别为11、10、9x。当前PB 1.18x，在稳增长主线和数字经济的长期驱动下，公司发展的底层逻辑发生变化，估值体系趋向价值，体现为不同市场风格和风险偏好下的稳健配置，结合估值空间讨论，给予买入评级。

    　　核心假设风险：1）公司可能会面对经营效率提升受阻、人才流失与激励不足等内部治理风险。2）新技术变革的进程（例如6G）可能对运营商收入与资本开支周期的稳定产生影响。3）外部政策变化的影响。