报告导读

    一季度营业收入/利润增速14.6%/6.5%，持续高质量增长；个人/家庭业务量价齐升，DICT 业务快速增长，继续推荐。

    投资要点

    主营收入增长超预期，利润符合预期

    2022 年1-3 月公司营业收入2273 亿元，同比增14.6%；主营业务收入1938 亿元，同比增9.1%；归母净利润256 亿元，同比增6.5%；EBITDA 761 亿元，同比增5.6%，EBITDA 率为33.5%，同比下降2.8pct。

    DICT 提速增长，个人/家庭均呈现量价齐升

    个人市场（C）： 5G+权益驱动稳健增长。1-3 月移动用户净增975 万达到9.67 亿户，5G 套餐用户/5G 网络用户净增0.80/0.26 亿户达到4.67/2.33 亿户，渗透率分别48.3%/24.1%，深化“连接+应用+权益”价值运营，移动用户ARPU 达47.5 元同比增0.3%，2022 年目标移动ARPU 稳健增长。

    家庭市场（H）：量价齐升，用户增长超预期。家庭宽带用户净增727 万户，2022年计划净增2000 万户，有望超预期；探索智慧家庭新场景创新，有线宽带、家庭宽带综合ARPU 32.4 元、37.8 元，同比增1.8%、5.3%。

    政企市场（B）：DICT 高增长，预期继续乐观。1-3 月DICT 收入237 亿增长50.9%。2022 年计划算力网络投入480 亿，占总资本开支26%，2021 年底IDC 机架/云服务器41 万架/48+万台，2022 年底45 万架/66+万台，奠定后续发展基础。

    适度加大转型投入等付现成本，支撑未来增长2022 年1-3 月公司营业成本同比增17.5%。参考H 股数据，公司网络运营及支撑成本、雇员薪酬及相关成本同比增16.0%、14.6%，主营收入占比提升2.1、0.8pct，我们认为主要系新基建项目加速建成投产、转型投入增长等所致；折旧及摊销成本同比增6.3%，主营收入占比下降0.7pct。参考A 股数据，销售、管理、研发费用同比增3.4%、3.0%、36.1%，主营收入占比↓0.3pct、↓0.4pct、↑0.2pct。

    盈利预测及估值

    公司数字化转型增收成效显著，精准投入蓄力增长，成长预期乐观，预计2022-24 年收入同比增8.9%、8.8%、8.6%，归母净利同比增7.1%、7.4%、7.6%，维持“买入”。

    风险提示：云等数字化转型业务增速不及预期；ARPU 不及预期；OPEX 超预期等。