事件：公司发布年报，2021 年实现营收8483 亿元，同比增长10.4%，归母净利润约1159 亿元，同比增长7.5%。

    　　点评：收入端，个人业务增速由负转正，家宽和政企业务增速均超20%。2021年全年，中国移动的CHBN 四大业务均实现了较快增长，共计实现营收8483亿元，同比增长10.4%，归母净利润约1159 亿元，同比增长7.5%。个人端，公司的5G 套餐用户达到3.87 亿户、渗透率同比提升23pct 至40.44%。5G 用户渗透率的提升，叠加提速降费缓和，移动业务综合ARPU 从2020 年的47.4元增长3%至48.8 元。带动个人业务收入增速由负转正、由-2.8%增至1.4%。

    　　家庭端，家庭宽带客户用户同比增长13%至2.18 亿户，其中魔百和用户数达到1.67 亿户、渗透率升至76.8%。应用场景的增加，亦驱动家庭宽带综合ARPU同比提升5.6%至39.8 元。量、价齐升，带动家庭业务保持快速增长，2021 年全年实现收入1005 亿元、同比增长20.8%。政企端，移动云翻倍增长，自研IaaS、PaaS、SaaS 产品超230 款，合作SaaS 产品超2700 款；IDC 收入增速超30%，对外可用IDC 机架40.7 万架。

    　　资本开支增速开始下行，叠加共建共享等，将缓解未来的成本压力。2022 年，中国移动预计资本开支1852 亿元（同比增长0.9%），主要用于构建5G 网络、泛在融合算力网络等；其中，5G 相关资本开支约1100 亿元（较2021 年的1140亿元有所下行），算力网络资本开支480 亿元。公司预计年底累计开通5G 基站达到110 万个，其中，700MHz 基站达48 万个。资本开支增速开始下行，叠加移动和广电共建共享5G 基站，未来的网络运维成本和折旧摊销压力预计将逐渐缓解。

    　　费用管控、渠道转型等，驱动各项费用率持续下行。伴随公司全面推进数字化转型，加快线上线下一体化，销售费用率持续下行。同时，运营商考核政策从关注“市场份额和客户数量”等，逐渐转变为关注“服务质量、营收和利润”等，行业的恶性竞争将显著缓解，进一步降低费用压力。2021 年，中国移动的销售费用率、管理费用率分别下降0.8pct、0.4pct 至5.7%、6.3%。

    　　高股息资产，分红比例预计进一步提升。公司重视股东回报，2021 年全年现金分红比率60%，并计划2021 年起三年内现金分红比率逐步提升至70%以上。2021年，公司每股派息4.06 港元（以0.814 汇率换算约为3.31 元），对应当前A 股的股息率约为4.85%。

    　　投资建议：收入、成本和费用共振，中国移动基本面拐点已至，高股息资产、高安全边际，继续重点推荐！从PE 看，移动A 股的PE 远低于联通A 股（约17X）和电信A 股（约14X）。从PB 看，2010 年以来，联通A 股PB 中枢约为1.2 倍，海外运营商龙头VERIZON、T-mobile 等公司当前PB 均在2 倍以上；长期来看，作为全球运营商龙头，中国移动A 股PB 估值或可达1.5 倍。公司当前估值安全边际较高，有较大上行空间！我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润1253.49、1367.48 和1459.90 亿元，对应2022 年3 月29 日收盘价，PE 为11.1、10.2 和9.5 倍，PB 为1.1、1.0、1.0 倍。

    　　风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、共建共享不及预期、5G 应用落地不及预期。