事件：公司于3 月23 日发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入8483 亿元，同比增长10.4%，其中主营业务收入达到7514 亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润1159 亿元，基本每股收益为5.66 元，同比增长7.5%。

    　　经营业绩表现出色，收入增速创十年新高，净利润增长良好。营收端，2021 年公司通信服务收入达到7514 亿元，同比增长8.0%，增速较2020 年提升4.8pct。CHBN 客户规模、收入规模实现了全面增长，HBN 收入占通信服务收入比达到35.7%，同比提升4.3pct，收入结构进一步优化。得益于智慧家庭、DICT、移动云、数字内容等业务的快速拓展，数字化转型收入达到1594 亿元，同比增长26.3%，对通信服务收入增量贡献达到59.5%，是推动公司收入增长的第一驱动力。整体来看，公司收入增长已走出拐点突破，着力打造的数字化转型收入“第二曲线”正引领公司在信息服务蓝海中开拓更为广阔的市场空间。

    　　利润端，2021 年公司实现归母净利润1159 亿元，基本每股收益5.66元，同比增长7.5%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平，为公司未来发展提供了坚实保障。

    　　5G 客户规模价值双提升，ARPU 值延续增长态势。2021 年公司移动客户数达到9.57 亿户，净增1497 万户，其中5G 套餐客户数为3.87 亿户，净增2.22 亿户，规模保持行业领先。权益融合客户达到1.90 亿户，净增1.12 亿户；和彩云月活跃客户达到1.35 亿户，净增3243 万户。

    　　得益于客户升级5G 以及“连接+应用+权益”融合运营的价值增长拉动，移动ARPU 为48.8 元，同比增长3.0%。2021 年公司有线宽带客户数达到2.40 亿户，其中家庭宽带客户数为2.18 亿户；家庭宽带综合ARPU 达到39.8 元，同比增长5.6%。

    　　着力构建基于5G+算力网络+智慧中台的“连接+算力+能力”新型信息服务体系，打造价值增长的新模式。公司深入实施“5G+”计划，大力推进与中国广电5G 网络共建共享，累计开通超73 万个5G 基站，其中700MHz 5G 基站20 万个，基本实现城区、县城、乡镇连续覆盖，服务5G 网络客户达到2.07 亿户，5G 网络规模、客户规模位居全球首位。算力网络方面，公司加快构建泛在融合的算力网络，落实国家“东数西算”工程部署，“4+3+X”数据中心布局优化形成，对外可用IDC机架达40.7 万架，净增4.7 万架；不断完善云化基础设施，“N+31+X”

    　　移动云布局持续优化，中心节点达到13 个；累计投产云服务器超48万台。智慧中台方面，公司构建了具有运营商特色、公司自身特点的“业务+数据+技术”智慧中台能力服务体系（AaaS），推动智慧中台全面运营。目前，公司智慧中台汇聚共性能力325 项，月均调用量超过81 亿次，注智赋能超过2000 个内外部场景应用；梧桐大数据累计价值数据超600 PB，规模行业领先。

    　　坚持精准投资，资本开支平稳增长。公司始终坚持前瞻规划、精准投资，一方面按照“5G+算力网络+智慧中台”为重点的新型信息基础设施布局匠心打造，积极推进网络云化、智能化升级，确保网络覆盖、质量、技术和客户感知全面领先，有力支撑 CHBN 全向发力、融合发展；另一方面加强投资管控和分类管理，优化投资结构，保证投资效益，助力高质量发展。2021 年公司各项资本开支合计约1836 亿元，其中5G相关投资共计1140 亿元。2022 年公司预计资本开支合计约1852亿元，主要用于构建品质一流5G 网络、泛在融合算力网络、业界标杆级智慧中台以及支撑CHBN 业务发展等方面，其中5G 相关资本开支约1100 亿元，所需资金主要来自经营活动现金流。

    　　投资建议：公司为中国最大的电信运营商，基本面全面向好，5G 客户规模价值双提升，移动ARPU 值持续增长，深化融合运营，CHBN全面增长。同时公司积极开拓数字经济蓝海，加快建设以5G、算力网络、智慧中台为重点的智能化综合性数字信息基础设施，畅通经济社会发展的信息“大动脉”，未来业绩有望持续增长。我们预计公司2022年-2024 年收入分别为9,268/ 10,011/ 10,645 亿元，净利润分别为1,222/1,312/ 1,388 亿元，对应EPS 5.72/6.14/6.50 元，成长性突出。给予2023年13 倍PE，对应12 个月目标价79.82 元，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争进一步加剧风险、5G 业务发展不及预期、境内行业监管政策变化的风险、疫情影响项目进度风险