事件描述

    　　3 月23 日，公司发布2021 年年报。报告期内，公司实现营收8483 亿元，同比增长10.4%，其中通信服务收入达到7514 亿元，同比增长8.0%；归母净利润1159.37 亿元，同比增长7.5%；扣非净利润1074.18 亿元，同比增长5.1%。

    　　事件评论

    　　经营业绩增长提速，盈利能力持续提升：公司CHBN 业务全面增长，移动用户增幅转正，家庭市场、政企市场保持20%以上的快速增长，新兴市场实现超30%增长，共同推动公司收入增速创十年新高。费用端，网络运营及支撑成本占收比有所下降；折旧及摊销提速主要由于公司对部分资产残值率进行调整，剔除相关影响后，同口径增长6.6%；人工成本提速由2020 年疫情间社保减免带来的低基数叠加人才投入加大所致。得益于良好的收入增长和成本管控，公司盈利水平持续提升，EBITDA 同比增长9.1%，ROE 回升0.3pct。

    　　移动业务实现反转，家宽业务保持向好：受益于市场竞争趋缓及5G 加速渗透，公司移动客户增幅由负转正，规模达到9.57 亿户，净增1497 万户，其中5G 套餐客户达3.87 亿户，净增2.22 亿户；移动ARPU 扭转下滑趋势，同比增长3.0%至48.8 元。家庭宽带客户全年净增2588 万户，规模达到2.18 亿户；宽带综合ARPU 维持增长态势，同比增长5.6%至39.8 元。公司指引2022 年5G 客户净增1.3 亿户，家宽客户净增2000 万户。

    　　数字化转型成效显著，DICT 业务快速拓展：公司全年数字化转型收入达1594 亿元，同比增长26.3%，对通信服务收入的增量贡献达59.5%，成为收入增长的第一驱动力。其中，DICT 收入623 亿元，同比增长43.2%。得益于5G 垂直行业进入规模复制阶段，带动DICT 项目签约金额超160 亿元，有望助推公司转型升级驶入良性循环的发展快车道；移动云收入242 亿元，同比增长114%，其中2C&2H 和彩云收入同比增长152%，2B 行业云（公有云占比68%，私有云占比32%）收入同比增长110%，增速领跑行业，加速迈向第一阵营；IDC 及ICT 业务均实现良好增长，收入分别同比增长33%和35%。

    　　开支规模保持稳定，分红提升指引明确：2022 年公司规划资本开支1852 亿元，同比增长0.9%，主用于5G、算力网络和智慧中台的建设。其中，5G 相关投资1100 亿元，同比下降3.5%；算力网络投资480 亿元，2022 年公司拟新增投产IDC 机架约4 万架、云服务器约18 万台。2021 年公司派息率达60%，基于3 月25 日收盘价，A 股股息率约5.0%，H 股股息率约7.4%。此外，公司计划自21 年起三年内派息率提升至70%以上。

    　　盈利预测及投资建议：公司四大市场业务全面增长，推动收入增速创十年新高，叠加良好的成本管控，盈利水平持续提升，分红提升指引明确。展望2022 年，公司有望延续收入和净利润的良好增长，开支规模保持稳定，聚焦数智化转型，公司转型升级或将驶入良性循环轨道。预计公司2022-2024 年归母净利润为1264 亿元、1384 亿元、1530 亿元，同比增长9%、10%和11%，对应PE 11、10、9 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、DICT 等新业务发展不及预期；

    　　2、5G 业务发展的商业模式尚不成熟。