事件概述：2022 年3 月23 日，公司发布2021 年度报告，实现营业收入8482.58亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润1159.37 亿元，同比增长7.5%；实现扣非归母净利润1074.18 亿元，同比增长5.1%。

    营收结构持续优化，CHBN 业务全面发展

    公司21 年实现营收8482.58 亿元，同比增长10.4%，收入增速创十年新高，其中主营业务收入7514.09 亿元，同比增长8.0%，公司净利率为13.7%，同比微降0.3pct，但ROE 同比提升0.3pct 至10.1%，盈利水平保持稳定。

    分业务来看，C 端，实现营收4834.34 亿元，增速由负转正（+1.4%），移动用户累计达9.57 亿户，净增1497 万户，5G 套餐客户渗透率同比提升22.9pct 至40.4%，带动移动ARPU 止跌回升至48.8 元（+3.0%）。H 端，实现营收1005.08 亿元，同比增长20.8%，家庭宽带用户累计达2.18 亿户，净增2588 万户，魔百盒渗透率同比提升3.5pct 达76.8%，带动家宽综合ARPU 同比提升5.6%至39.8 元。B 端，实现营收1371.36 亿元，同比增长21.4%，其中行业云营收192 亿，同比增长110%，公有云排名业界前七，私有云排名第五，政务云排名第三。N 端，实现营收303.31亿元，同比增长34.2%（同期-7.9%），其中以咪咕视频为代表的数字内容业务增速亮眼，营收达167.60 亿元，同比增长47.1%。整体而言，CHBN 业务全面发展，家庭&政企&新兴市场收入占比由31.4%提升至35.7%，营收结构持续优化。

    业务创新动能强劲，数字化转型打造第二成长曲线公司在家庭、政企、个人、新兴市场多领域全面深化数字化转型，21 年数字化转型收入达1594 亿元，同比增长26.3%，对主营收入增量贡献达59.5%。21 年公司智慧家庭增值业务收入达207 亿元，同比增长33.1%，占家庭市场收入比例达20.6%；DICT 收入为623 亿元，同比增长43.2%，占政企市场收入比例达45.4%；移动云收入达242 亿元，同比增长114%，其中TO C&H 的和彩云收入34.6 亿元，同比增长152%。

    资本开支向算力网络倾斜

    22 年公司资本开支指引为1852 亿，同比微增0.9%。资本开支主要投向5G、算力网络和智慧中台：5G 相关资本开支约1100 亿，预计22 年底累计开通110 万个5G基站，净增约37 万个；算力网络资本开支480 亿，预计22 年底IDC 机架数45 万架，净增约4 万个，预计累计投产云服务器超66 万台，净增约18 万台，落实国家“东数西算”布局，加快构建泛在协同的算力网络。

    高度重视股东回报，派息率提升至60%

    公司21 年拟派发年末股息每股2.43 港元，全年股息合计每股4.06 港元，同比增长23.4%，派息率从52.6%提升至60%，公司计划于2021 年起三年内将派息率提升至70%以上，持续为股东创造价值。

    投资建议：伴随公司数字化转型全面推进，业绩有望稳定增长，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1239.97/1331.57/1419.12 亿元，对应PE 倍数为11x/10x/10x，公司A 股上市以来的估值中枢为11.5 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：资本开支投入超预期；数字化转型进展不及预期