事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入人民币8483 亿元，同比增长10.4%，其中主营业务收入达到人民币7514 亿元，同比增长8.0%，增速较2020年提升4.8pct。归属于母公司股东的净利润1159 亿元，同比增长7.5%。EBITDA为3110 亿元，同比增长9.1%。加权平均ROE 为10.1%，同比提升0.3pct。

    四大市场保持良好发展。2021 年，公司个人市场、家庭市场、政企市场、新兴市场均保持良好发展。个人市场提速，全年收入4834 亿元，同比增长1.4%，增速较21H1（YOY+0.7%）进一步提升，5G 拉动作用显著。移动客户总数达9.57 亿户，其中5G 套餐渗透率40.4%，较21Q3 进一步提升了约5.8pct。得益于5G 拉动，移动ARPU 达48.8 元，同比增长3.0%。我们认为，未来受益于5G 渗透率的进一步提升、以及未来5G 应用带动的DOU 持续增长，有望带动移动ARPU 持续回升。家庭市场快速增长，全年收入1005 亿元，同比增长20.8%，家庭宽带客户数2.18 亿户，同比增加0.26 亿户，家庭宽带ARPU 达到39.8 元，同比增长5.6%。政企市场动能强劲，全年收入1371 亿元，同比增长21.4%，其中政企客户数1883 万家，同比增长36%。行业云增速领跑行业，IDC 收入规模快速提升，对外可用IDC 机架40.7 万架。新兴市场成效显现，收入303 亿元，同比增长34.2%。

    CAPEX 将重点投资算力网络等领域。公司计划2022 年CAPEX 为1852 亿元，同比增长1%。其中5G 投资约1100 亿元，同比减少约3.5%。算力网络投资约480 亿元，落实国家“东数西算”工程部署，计划累计投产对外可用IDC 机架约45 万架；加快布局热点中心云，按需建设边缘云，累计投产云服务器超66 万台。

    自由现金流稳定增长，计划提升分红比率。2021 年，经营活动现金流入净额3148亿元，同比增长2.3%，自由现金流1312 亿元，同比增长3.2%。公司重视股东回报，2021 年全年现金分红比率60%，并计划2021 年起三年内现金分红比率逐步提升至70%以上。

    维持A/H“买入”评级：我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。运营商回归A 股，通过引入战投，完善治理，将加速企业转型，拓展5G 行业领域应用，我们看好运营商基本面反转趋势。我们维持中国移动22-23 年净利润1285/1433 亿元人民币，预测24 年净利润1569 亿元人民币，对应A 股PE 11X/10X/9X，H 股PE 7X/7X/6X，A/H 股均维持“买入”评级。

    风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险，股价波动风险。