事件：公司发布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入8483 亿元，同比增长10.4%，其中主营业务收入7514 亿元，同比增长8.0%，EBITDA 3110亿元，同比增长9.1%。公司归母净利润为人民币1159 亿元，同比增长7.5%。

    　　公司宣布2021 年末期股息2.43 港币，全年分红比例达到60%。

    　　移动业务强势反转，家宽业务增势强劲。2021 年公司移动业务收入4834亿元，同比增长1.4%，家庭市场收入1005 亿元，同比增长20.8%。公司移动客户9.57 亿户，净增1497 万户，净增由负转正。公司移动业务ARPU48.8元，同比上升3.0%，扭转下滑趋势。公司家庭宽带客户2.18 亿户，净增2588 万户，增速行业领先，家庭宽带ARPU39.8 元，同比增长5.6%，保持良好增长。我们认为，随着流量消费习惯充分培育、5G 渗透率上升、提速降费节奏放缓，公司C 端业务企稳回升的趋势将继续延续，为公司未来的营收与利润提供强大的安全支撑。

    　　政企业务规模突破，移动云表现亮眼。2021 年公司充分发挥融合创新的算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展。2021 年公司政企市场收入1371 亿元，同比上升21.4%，占主营业务占比18.3%，上涨2.1PP。其中，移动云收入242 亿元，同比增长114%，加速迈向头部云厂商阵营。物联网收入114 亿元，同比增长21.3%，物联网连接数达到10.49 亿个。

    　　高度重视股东回报，分红比例大幅提升。公司2021 年全年现金分红占股东应占利润比例为60%，年度末期股息每股2.43 港元，同比增长38.0%，连同已派发的中期股息每股1.63 港元，2021 年全年股息合计每股4.06 港元，较2020 年增长23.4%。同时，2021 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

    　　2022 资本开支基本持平，从5G 转向云能力建设。公司2021 年资本开支1836 亿元，其中5G 资本开支1140 亿元。公司预计2022 年资本开支1852亿元，其中5G 资本开支1100 亿元，到年底计划开通5G 基站110 万个，其中700M 基站48 万个。公司2022 年算力网络资本开支480 亿元，计划累计投产IDC45 万架，云服务器超66 万台。

    　　投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024 年收入9331/10171/10984 亿元，归母净利润1245/1320/1385 亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。

    　　风险提示：5G 渗透率不达预期，市场竞争加剧。