中国移动公布2021 年年报：2021 年，公司收入8483 亿元，同比10.4%；股东应占利润1161 亿元，同比+ 7.7%，并将分红比例大幅提升至60%、计划未来三年进一步提升到70%以上。公司经营业绩表现出色，利润增速超预期，ARPU 值持续提升，CHBN 客户全面增长，云计算、IDC 等业务表现亮眼。我们认为，中国移动是兼具科技与消费属性的核心资产，看好公司数字经济领域的持续拓展和增长，并实现业绩与现金流的持续改善，我们给予中国移动A 股、港股目标价分别为82 元、72 港元，均维持“买入”评级。

    经营业绩表现出色，利润增速超预期。

    1）全年业绩：收入稳健增长，利润超预期。2021 年，公司收入8483 亿元，同比10.4%；服务收入7514 亿元，同比+ 8.0%；EBITDA 3110 亿元，同比+ 9.1%；股东应占利润1161 亿元，同比+ 7.7%。

    2）单季业绩：Q4 业绩维持高增。2021Q4，公司收入1997 亿元，同比+3.1%；服务收入1785 亿元，同比+ 5.0%；EBITDA 735 亿元，同比+ 7.7%；股东应占利润289 亿元，同比+10.3%。

    3）费用情况：折旧摊销因残值率调整有所提升，公司加大对研发人才的投入。

    2021 年，公司营运支出7303 亿元，同比+11.4%。公司网络运营及支撑成本2250 亿元，同比+9%。其中，维护支撑相关成本为1,371 亿元，增长16.4%；能源使用费为369 亿元，下降2.1%；公司折旧及摊销1930 亿元，同比+12%。

    公司折旧及摊销增长较快，主要因为公司将部分2G 等资产残值率调整至0，从而增加折旧及摊销约94.2 亿元，预计公司折旧及摊销占收比有望逐步下降；公司雇员薪酬及相关成本1187 亿元，同比+11.5%，主要系公司加大对5G、AICDE研发人才及政企、新兴市场经营人才的投入。

    ARPU 值同比提升，CHBN 客户全面增长。

    1）ARPU 值：实现同比增长，宽带综合ARPU 值增长较快。2021 年，公司移动ARPU 值48.8 元，同比+3.0%；5G 网络用户ARPU 值82.8 元；宽带接入ARPU 值34.7 元，同比+2.1%；宽带综合ARPU 值39.8 元，同比+5.6%。

    2）用户数：CHBN 客户全面增长，5G 用户与宽带用户净增行业领先。2C 端：

    截至2021 年末，公司移动客户9.57 亿户，全年净增1,497 万户，其中5G 套餐客户达到3.87 亿户，净增2.22 亿户；和彩云月活跃客户达到1.35 亿户，净增3,243 万户。2H 端：截至2021 年末，公司家庭宽带客户达到2.18 亿户，全年净增2,588 万户， “魔百和”客户达到1.67 亿户，渗透率达到76.8%。2B 端：

    公司政企客户数达到1,883 万家，全年净增499 万家。

    分红率提升超预期，加大算力网络资本开支投入。

    1）资本开支：总体温和增长，强化算力网络投入。2021 年公司资本开支1836亿元，同比+1.6%，其中5G 投资1140 亿元。公司预计2022 年资本开支约为1,852 亿元，主要用于构建品质一流5G 网络、泛在融合算力网络等；预计5G资本开支约1100 亿元，算力网络资本开支约480 亿元。我们预计截至2022 年末，公司对外可用IDC 机架将达45 万（全年增加4.3 万），累计投产云服务器超66 万台。

    2）自由现金流稳健增长：2021 年公司自由现金流为1,312 亿元，同比增长3.2%，公司自由现金流连续三年保持增长。

    3）分红比例提升超预期，计划三年内提升至70%：2021 年公司分红率提升至60%，提升约7pcts。考虑到为股东持续创造价值，公司自2021 年起三年内以 现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上，提升幅度超预期。2021 年股息合计每股4.06 港元，较2020 年增长23.4%。

    个人市场收入增幅转正，家庭/政企市场收入快速提升，DICT 业务表现亮眼。

    2021 年，公司个人市场收入4834 亿元，同比+1.4%；家庭市场收入1005 亿元，同比+20.8%；政企市场收入1371 亿元，同比+21.4%，其中DICT 收入623 亿元，同比+43.2%；新兴市场收入303 亿元，同比+34.2%。

    1）云计算：收入翻倍，份额持续提升。2021 年，公司移动云收入242 亿元，同比+114%。To C&H 端，和彩云客户超1.3 亿户，和彩云收入34.6 亿元，同比+152%；To B 端，行业云收入192 亿元，同比+110%。其中，公有云占68.4%；私有云占31.6%。2021 年，公司公有云排名进入业界前七、私有云排名第五、政务云排名第三。

    2）IDC：增速超行业平均，算网融合优势凸显。2021 年，公司IDC 收入216亿元，同比+33%，远超行业平均增速。截至2021 年末，公司对外可用IDC 机架达40.7 万。

    3）其他DICT 业务：2021 年，公司专线收入264 亿元，同比+10.0%；ICT 收入144 亿元，同比+35.2%；物联网收入114 亿元，同比+21.3%。公司DICT+物联网收入维持高速增长，公司创新布局成效显现，看好公司新兴业务维持强劲增长动能。

    风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU 值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司5G 基站建设不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。

    投资建议：2021 年公司经营业绩表现出色，利润增速超预期，ARPU 值持续提升，CHBN 客户全面增长，公司云计算、IDC 等业务表现亮眼。展望未来，公司将加大算力网络的资本开支投入，并计划在三年内将分红率提升至70%。我们认为，中国移动是兼具科技与消费属性的优质核心资产，ROE 和股息率回报高，现金流与业绩改善的趋势明确。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1253 亿、1367 亿、1499 亿元（原2022-2023 年归母净利润预测分别为1245 亿、1363 亿元，考虑到公司利润增速超预期，我们小幅提升盈利预测）。

    我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归，参考公司历史估值并对比全球运营商估值，我们分别给予中国移动A 股和港股2022 年14 倍和10 倍PE，分别对应目标价82 元和72 港元（原目标价为75 元和70 港元），均维持“买入”评级。