业绩简评

    　　公司3 月23 日发布2021 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入8483亿元，同比增长10.4%；股东应占利润1161 亿元，同比增长7.7%；EBITDA 为人民币3110 亿元，同比增长9.1%。总体符合预期。

    　　经营分析

    　　核心经营指标显示公司基本面呈现趋势性向好。报告期内，公司营收同比增长10.4%，自2008 年以来首次重回两位数增长。分市场看，个人市场受益于5G 升级ARPU 值扭转下滑趋势，同比增长3.0%，移动客户规模净增1497 万户，其中5G 套餐客户净增2.22 亿户。受益于千兆宽带升级+内容捆绑，家庭市场收入同比增长20.8%,家庭宽带ARPU 值达到人民币39.8 元，同比增长5.6%。政企市场收入同比增长21.4%，政企客户数净增499 万家。DICT 收入同比增长43.2%，对通信服务收入增长贡献2.7PP。盈利指标继续保持全球领先水平，EBITDA 率36.7%，ROE9.8%同比提升0.3PP，自由现金流同比增长3.2%。投资强度（Capex/Revenue）21.6%,同比下降1.9PP，预计未来将继续温和向下稳定在20%左右水平。

    　　经营结构优化，第二曲线转型步伐加快。报告期内，公司数字化转型收入同比增长26.3%，带动HBN（家庭、政企和新业务）收入占通信服务收入比达到35.7%，同比提升4.2PP。面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面，“5G+算力网络+智慧中台”一体化融合优势进一步加强。移动云收入242 亿元，自公司启动云改后连续三年收入增长超100%，三年复合增速全行业第一。“4+3+X”数据中心布局优化形成，IDC 对外可用机架达40.7 万架，累计投产云服务器超48 万台。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。

    　　分红率提升，增长和转型预期打开未来市值空间。公司董事会建议21 年派息率为60%，并计划自21 年起三年内将股息率提升至70%以上。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景。随着公司经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。

    　　盈利调整及投资建议

    　　预计公司2022-2024 年收入分别为9167 亿/9845 亿/10531 亿元，归母净利润分别为1239 亿/1333 亿/1428 亿元，对应EPS 分别为5.80/6.24/6.68元。维持目标价93 元，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　5G 业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。