2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：营业收入8,483 亿元，同比增长10.4%；主营业务收入7,514 亿元，同比增长8.0%；归母净利润1,159 亿元，对应每股盈利5.66 元，同比增长7.5%，符合预期。

    发展趋势

    个人市场止跌回升，家庭市场增长强劲。2021 年公司个人市场收入同比增长1.4%达到4,834 亿元，移动客户达到9.57 亿户，其中5G 套餐客户达到3.87 亿户，5G 套餐用户渗透率达40.42%。5G 套餐渗透率提高叠加丰富的权益产品，带动移动ARPU 同比增长3.0%达到48.8 元。家庭市场收入为1,005 亿元，同比增长20.8%，增势保持强劲。家庭宽带用户数达到2.18亿户，保持行业第一，家庭宽带综合ARPU 同比增长5.6%达39.8 元。

    数智化转型不断深入，政企业务成增长主动能。政企市场收入达到1,371亿元，同比增长21.4%，占通信服务收入比重达到18.2%，成为拉动收入增长的重要引擎。其中，移动云保持快速增长势头，收入同比增长114%达到242 亿元。公司新兴市场收入同比增长34.2%至303 亿元，尤其是数字内容板块的咪咕视频凭借对北京冬奥会的赛事直播获得广泛好评，全场景月活跃用户同比增长45.0%，带动中国移动品牌获得高频次曝光。

    资本开支维持温和，派息率持续提升。公司2021 年资本开支共1,836 亿元，2022 年资本开支指引1,852 亿元，基本持平。我们认为700MHz 频段网络建设预计于2022 年完成，后续将会根据需求推进精准建网，整体资本开支有望保持温和。公司2021 年自由现金流增长3.2%至1,312 亿元，公司2021 年全年股息合计4.06 港元/股，同比增长23.4%，派息率为60%，同比提升7.4ppt。为更好回馈股东，公司提出2021 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

    盈利预测与估值

    考虑到提速降费政策影响减弱，政企业务发展强劲，我们上调2022/2023年收入预测2.5/5.2%到9,400/10,340 亿元，维持2022/2023 年盈利预测基本不变。A 股维持跑赢行业评级和81.00 元目标价，对应2022/2023 年13.7/12.4 倍市盈率，当前股价对应2022/2023 市盈率为10.9/9.9 倍，目标价较当前股价有25.5%的上行空间；H 股维持跑赢行业评级，上调目标价7.1%至75.00 港元，对应2022/2023 年10.9/9.8 倍市盈率，当前股价对应2022/2023 市盈率为7.9/7.1 倍，目标价较当前股价有38.0%的上行空间。

    风险

    业务转型拓展未达预期，5G发展不及预期。