全球领先的移动通信服务运营商，数字经济的核心底座：中国移动是全球领先的通讯服务运营商，在用户规模、通信基站等方面均处于行业领先水平；随着数字经济的快速推进，运营商作为重要的基础设施，在企业数字化转型、5G 创新应用落地以及万物互联起到关键重要的支撑作用。

    ARPU 稳步向上，基本面确定性长期持续向上：随着5G 用户渗透率的逐步提升，叠加提速降费压力的逐步释放，移动业务ARPU 将实现稳步向上。2021 年1-3 季度ARPU 增速达到6%，因此我们预计随着ARPU 值的逐步提升，中国移动业绩将迎逐步改善；公司N 端业务带动产业生态升级，公司利用5G 网络、千兆宽带等领先技术，依托客户与渠道规模优势，全力打造包括咪咕视频在内的“咪咕”系列产品，同时积极打造第三方平台，大力推广保险经纪、支付等新兴业务发展。中国移动加强内部数字化转型建设，销售上进一步实现精准营销，内部加快数字化运营，同时与广电共建共享进一步节省资本开始，实现降本提效。综上，在收入稳步提升，成本端紧抓降本提效，我们看好中国移动业绩持续稳步向好。

    投资版图广阔，打造核心生态圈：中国移动成立专项产投基金，投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等TMT 相关领域，未来将通过并购+参股+创投的方式，来实施千亿产业的拉动计划，丰富自身业务布局版图，我们认为随着核心生态圈的逐步构建，更加深入了解行业发展态势，提升投资版图更广阔的无边界扩张能力。

    当前处于历史估值低位，估值修复与提升仍有空间：随着ARPU 值改善带来的业绩稳增，同时B 端业务驱动力逐步显现，估值修复仍有空间，其次从云的角度来讲，当前市场对中国移动按照传统业务进行统一估值，对于现有的云业务并未给予相应合理估值，2021 年上半年中国移动云收入为97 亿元，超过2020 年全年，对比优刻得、金山云以及青云，我们认为中国移动在基础资源以及技术等方面也具有优势，因此，随着移动云业务的高速增长，将进一步带动中国移动估值提升。

    重视股东回报与员工激励：2022 年1 月26 日，中国移动计划回购港股不超过20.48亿股，回购彰显业务信心，同时为有效激发企业活力，向9914 名管理骨干及核心人才授予约3.06 亿股股票期权，重视员工激励；截止3 月17 日，中国移动股息率为6.19%。

    盈利预测与投资评级： 我们预计中国移动2021-2023 年营业收入为8260.29/8958.07/9770.40 亿元，2021-2023 年归母净利润为1162.29/1256.99/1367.77亿元，EPS 分别为5.44/5.88/6.40 元，对应当前股价的PE 为11/10/9.5 倍，我们认为中国移动当前综合实力位于全球前列，同时C 端业务改善，B 端业务进展顺利，估值将逐步提升，参考国外运营商的估值水平，2022 年我们给予2 倍PB 目标估值以及20 倍PE 目标估值，对应目标价均值为109.02 元，首次覆盖给予“买入“评级。

    风险提示：提速降费压力加大；市场竞争加剧；5G 渗透率不及预期。