中国移动2022 年2 月10 日和15 日分别回购4.22 亿港元、1.27 亿港元,此前公司大股东已累计增持A 股超15 亿元。港股回购、A 股增持的持续推进,彰显公司对长期发展向好的信心。我们认为,中国移动是兼具科技与消费属性的优质核心资产,ROE 和股息率回报高,现金流与业绩改善的趋势明确,但估值仍处于底部位置,维持“买入”评级,强烈推荐。

    中国移动:港股回购和A 股增持如期推进,彰显公司对长期发展向好的信心。

    1)港股回购:伴随中国移动A 股绿鞋行使期届满,公司港股回购如期推进。1月4 日,中国移动发布公告,计划根据股东大会授权,于A 股超额配售选择权行使期届满(2022 年2 月7 日)后回购不超过20.48 亿股港股股份,回购的股份将被注销。公司分别于2 月10 日和2 月15 日回购730.35 万股和232.95 万股港股,回购价格区间分别为56.65-58.15 港元、54.25-54.6 港元,累计耗资5.5 亿港元。

    2)A 股增持:此外,中国移动集团计划自2022 年1 月21 日-12 月31 日期间内择机增持中国移动A 股,累计增持金额在30-50 亿元之间。2022 年1 月21日-1 月27 日期间,中国移动集团累计增持金额约15.09 亿元,后续对中国移动A 股的增持金额约在15-35 亿元之间。

    3)股票期权:2020 年6 月,公司批准向9,914 位激励对象授予约3.06 亿股的股票期权,行权价55 港元,解锁期分别于授予日的2/3/4 年后开放。其中,首轮解锁将于2022 年6 月开始,解锁比例为40%。

    全球视角:美国龙头运营商关注度持续提升,2021Q4 末Verizon 仍为伯克希尔哈撒韦第七大重仓股。根据Wind 统计,截至2021 年12 月末,美国龙头运营商Verizon 和AT&T 的机构持股占比分别为61.38%和51.83%,较2021 年9月末分别提升8.5pcts 和9.5pcts,伴随美国运营商业绩回升,以Verizon 和AT&T为代表的全球运营商龙头的机构持股比例快速提升。根据2 月15 日伯克希尔哈撒韦披露的2021Q4 持仓情况,Verizon 仍为巴菲特的第七大重仓股,持仓占比为2.49%(巴菲特于2020Q4 买入Verizon1.47 亿股,其持股数于2021Q1 末达到1.59 亿股,并在此后保持不变)。我们认为,中国移动作为全球运营商龙头,规模优势、资产治理和盈利能力均为全球领先,而估值显著更低,当前极具投资价值。

    展望未来:中国移动的现金流和业绩有望持续改善,价值回归之路刚刚开启。

    1)基本面持续向好:伴随行业政策转向、竞争格局改善、5G 用户渗透率提升,公司2021Q1-Q3 的C 端用户ARPU 值分别同比增长1.1%、3.8%、2.5%,前三季度ARPU 回升至50.1 元,但距离公司2017 年的57.7 元还有较大差距。而在投资回报周期拉长、共建共享的推动下,公司的资本开支有望保持平稳。我们看好在政策利好、竞争格局优化、投资回报周期拉长、新兴业务快速发展的推动下,公司的现金流和业绩有望持续改善,ROE 和股息回报也有望持续改善。

    2)价值回归之路刚刚开启:从历史对比来看,中国移动港股、A 股的PB 分别为0.8X、1.1X,远低于公司过去十年港股的PB 均值1.5X;随着美国禁投令影响的逐渐消退,公司的估值有望持续得到修复。从全球对比来看,中国移动的PB 也显著低于美国三大运营商2X 的均值水平。中长期来看,中国移动作为兼具科技与消费属性的优质核心资产,从DCF 的估值视角来看,估值提升空间较大,公司的价值回归之路刚刚开启。

    风险因素:运营商竞争加剧的风险;5G 业务商业模式尚不成熟的风险;5G 相关政策变化的风险;公司云计算等新兴业务发展不及预期;公司ARPU 值提升 不及预期;公司成本控制不及预期;公司5G 基站建设不及预期;公司资本开支控制不及预期;公司自由现金流增长不及预期。

    投资建议:我们认为,中国移动是兼具科技与消费属性的优质核心资产,ROE和股息率回报高,现金流与业绩改善的趋势明确,但估值仍处于底部位置。公司的港股回购、A 股增持持续推进,对员工的股权激励将于2022 年6 月迎来首批解锁,回A 后公司治理持续优化。我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归,参考公司历史估值并对比全球运营商估值,我们认为当前中国移动仍被明显低估,分别给予中国移动A 股和港股2022 年1.3 倍和1.0 倍PB,分别对应目标价75 元和70 港元,维持“买入”评级。