报告导读

    全球领先电信运营商,行业反转确立,公司开启新增长曲线,未来成长性有望超预期,业务结构持续优化有望提升公司估值。

    投资要点

    网络/用户/收入规模/盈利能力全球领先

    公司移动通信网络规模全球最大,是全球最大移动业务运营商和用户最多的家庭业务运营商;2020 年净利率/EBITDA 率14.2%/37.1%,盈利能力全球领先。

    行业拐点确认,公司成长性有望超预期

    市场担心运营商的持续成长性,我们认为行业拐点已经确立,在5G 渗透率提升和创新业务强劲增长驱动下, 我们对运营商的发展预期继续表示乐观。

    公司开启新的转型升级,从通信服务向空间更广阔的信息服务拓展,且已见成效,19Q4 通信服务收入转增,20Q3 来单季利润转增。个人/家庭/政企/新兴业务全面发力,通信服务收入增速2021 年中报、三季报连续超预期领跑行业,预计2021 年收入增速10-11%,归母利润增速6-8%,未来成长性有望持续超预期:

    个人:5G 和权益驱动,拐点明确,21H1 转增并有望持续保持良好增势;

    家庭:19/20/21H1 同比增速28%/20%/34%,持续价量齐升预期驱动增长;

    政企:增收主力军,2020 年主营业务收入占比达16%,19/20/2021H1 同比10%/26%/32%加速增长,预测云计算等驱动21-23 年20%以上复合增速;

    新兴:2020 年股权投资贡献127 亿收益,同时提升产业协同能力。

    5G 成本整体可控,700M 增强竞争力

    我们预期公司资本开支21-23 年将相对平稳,建网成本压力将得到缓解,同时通过技术侧、供给侧等多种举措有效控制电费等OPEX 项目。700M 频段网络在强化公司网络覆盖优势的同时,将进一步节减CAPEX 和OPEX。

    投资建议:

    预计2021-23 年收入增速10.48%/8.74%/7.96%,利润增速7.03%/7.38%/7.19%;当前PB 1.03 倍,明显低于行业均值2.06 倍,H 股股息率5.9%;A 股增持H 股回购坚定未来发展信心;价值凸显,首次覆盖,“买入”评级。

    可能的催化剂:5G 专网发展超预期;体制改革进展超预期等。

    风险提示:移动ARPU 下降超预期;新兴业务增速不及预期;费用增长超预期等。