基本面良好,多重因素保驾护航,电信“前车之鉴”很难重现。中国移动网上+网下投资者合计弃购7.56 亿元,市场对公司回A 后股价表现仍有所担忧。但我们认为无需过分悲观,一方面公司基本面良好,根据公司业绩预告,21 年营收增速在10%-11%,利润增速在6%-8%,公司近两年派息率维持在50%以上,预计今明两年有望超60%;另一方面公司AH 股溢价率低于同行,除“绿鞋”机制保驾护航外,还采取了三年期稳定A 股股价措施,同时公司拟回购不超过10%港股,多重因素充分保障投资者利益。

    传统业务基本盘稳固,产业数字化有望打开成长空间。C 端:移动用户数持续领跑,5G 渗透率提升驱动ARPU 改善,移动业务的逻辑由量升变为价升,700M黄金频段与现有频谱资源互补,可实现良好网络覆盖。H 端:市占率持续领先,家庭融合套餐拉动ARPU 增长,有线宽带业务有望迎来量价齐升。B 端:面对产业数字化蓝海市场,公司具备云、网、物联网、安全等多重资源禀赋优势,并拥有良好的客户基础和渠道资源,同时现金流充裕,可有力推动数字化转型项目实施。N端:国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大领域卓有成效,前瞻布局元宇宙,客观上具备云网边端全产业链技术储备。

    资本开支温和增长,成本费用刚性可控。CAPEX 方面,相比于3G 和4G 时期,5G 网络建设生命周期更长,有利于平缓资本开支带来的利润压力,未来伴随移动广电5G 共建共享的深化推进、2/3G 设备逐渐退网、4G 设备折旧年限延长,预计折旧摊销占营收比例有望保持平稳或小幅下降。OPEX 方面,铁塔代缴电费占运营商营收比例保持稳定,同时5G 基站通过芯片、软件等技术升级可实现功耗大幅下降,5G 基站耗电好于预期;700M 频段穿透能力、覆盖能力远远高于高频段,其覆盖能力将是现有5G 网络的3 倍以上,可大大降低基站部署数量,从而节约建站成本,并进一步节省折旧和运维成本;运营商行业竞争趋于理性,销售费用占比亦有望下降。

    投资建议:公司移动、固网等传统业务保持稳健增长,产业数字化业务有望打开长期成长空间,同时资本开支和成本费用偏刚性情况下,盈利有望改善。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1150.52/1250.07/1333.21 亿元,对应PE为11X/10X/9X,对应PB 为1.0X/1.0X/1.0X。考虑到公司基本面良好,且股息率有望进一步提升,长期来看具备配置价值。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:市场竞争进一步加剧,ARPU 下行;5G 渗透率不及预期;产业数字化发展不及预期。