中国海油于10 月28 日发布三季报：Q3 实现收入993 亿元，同环比-13.5%/-13.9%，归母净利369 亿元，同环比+8.9%/-7.7%。前三季度公司实现收入3260 亿元，yoy+6.3%，归母净利1167 亿元（扣非后1159 亿元），yoy+19.5%（扣非后yoy+21.1%）。公司Q3 业绩表现亮眼，超出我们的前瞻预期（345 亿元），主要系公司稳油增气、提质降本效果卓越，维持A/H“买入”评级。

    　　油气净产量再创同期新高，成本优势持续巩固

    　　Q3 公司油气净产量179.6 百万桶油当量，同比+7.0%，其中石油液体/天然气产量139.1 百万桶/235.5 十亿立方英尺，同比分别+7.6%/+5.2%。Brent期货Q3 均价同比-8.4%至78.6 美元/桶，公司实现油价同比-8.2%至76.4美元/桶，实现气价同比+2.6%至7.75 美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，前三季度同比下降0.23 美元/桶至28.14 美元/桶。公司Q3 油气销售收入同比-0.4%至863.2 亿元，综合毛利率同环比+9.4/+2.2pct 至56.1%。

    　　OPEC+协同减产趋弱，弱势供需下原油亟待再平衡据Wind，10 月25 日WTI/Brent 原油期货价格71.78/76.05 美元/桶，较9月底+5.3%/+6.0%。24 年以来OPEC+减产执行率显著走弱，虽然其在9月的会议中宣布将220 万桶/天的额外自愿减产延长至24 年11 月底，但北半球即将进入需求淡季，市场对全球宏观经济的担忧持续，三大国际能源机构集体下调24 年全球需求预期，同时我们认为中东局势难以对供给形成实质性较大冲击。结合全球供需层面分析，考虑美元降息后全球宏观需求修复仍需时间，我们预计24-25 年布伦特原油均价分别为80/74 美元/桶。

    　　资本开支延续高增长，助力增储上产迈上新台阶Q3 公司增储上产策略取得卓越成果，获得2 个新发现，成功评价5 个含油气构造，海外签订巴西4 个海上区块合同。前三季度完成资本开支953 亿元，同比+6.6%，其中勘探/开发/生产分别为138/618/180 亿元，同比-1.3%/+7.9%/+4.7%，为未来进一步增储上产、提质增效提供有力保障。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司24-26 年归母净利润预测1523/1541/1550 亿元，同比增速为+23.0%/+1.2%/+0.6%，对应EPS 为3.20/3.24/3.26 元，以0.91 港币汇率折算，结合A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致预期25 年平均10.6/8.5xPE），考虑公司新项目成长性，给予25 年12.5x/9.0xPE，对应A/H 目标价40.50 元/32.04 港元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。