事项：

    中国海油发布2024 年半年度报告，24H1 实现营收2267.70 亿元，同比+18.07%，实现归母净利润797.31 亿元，同比+25.05%。其中Q2 实现营收1153.02 亿元，同/ 环比+22.20%/3.44% ， 实现归母净利润400.12 亿元， 同/ 环比+26.43%/+0.74%。

    中国海油发布2024 年中期股息分配方案的公告，拟向全体股东派发中期股息每股0.74 港元（含税）。

    评论：

    油气产量稳健增长，业绩符合预期。收入端，24H1 公司保持了稳健增长，石油液体/天然气分别实现营收1612.56 亿元/238.56 亿元，同比+24.1%/+9.7%，从实现价格上看，天然气实现价格同比-4.1%至7.79 美元/千立方英尺，石油液体实现价格同比+9.2%至80.32 美元/桶；从销量上看，公司保持销量增长的趋势，在国内垦利6-1、渤中19-6 和圭亚那Payara 项目的增量贡献下，公司实现油气销量356.1 百万桶油当量，同比+11.1%。成本端，24H1，公司桶油主要成本为27.75 美元/桶，同比-1.5%，其中作业费为6.81 美元/桶，较去年同期的7.16 美元/桶减少4.9%。

    资本支出不断加码，增产增储势头强劲。24H1，公司资本支出631.25 亿元，同比+11.7%，其中勘探/开发/生产分别为92.40/402.21/125.11 亿元，同比-5.9%/+13.3%/+17.0%，助力公司增储上产持续推进。从结果上看，24H1 公司增储步伐收获颇丰，在中国海域，先后发现了渤中26-6 和蓬莱9-1 等七个亿吨级油田群，推动渤中8-3 南成功评价，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现；在海外，圭亚那Stabroek 区块获得亿吨级新发现Bluefin，签署莫桑比克5 个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。随着公司资本支出持续加码，产储量有望持续增长，成长属性或不断夯实。

    现金流充沛保障发展，高分红积极回报股东。近几年，公司的经营性净现金流远超资本开支，足以支撑公司的持续发展，24H1，公司实现经营性现金流净额1185.54 亿元，考虑用于购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅545.67 亿元，公司仍有充足的现金进行股东回报。股东回报上，公司保持每年两次的分红节奏，且承诺2022-2024 年公司全年股息支付率不低于40%、股息绝对值不低于0.70 港元/股(含税），24H1 公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74 港元（含税），年化股息率超过4%。

    投资建议：根据目前的油价走势及公司的增产情况，我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润为1527、1630、1709 亿元，当前市值对应PE 分别为9/9/8。

    采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司2024 年12 倍PE，对应目标价38.52 元，维持“强推”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+大幅复产；宏观经济波动风险。