事件：2024年8 月28 日，中国海油发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入2267.7 亿元，同比+18.07%；实现归母净利润797.31 亿元，同比+25.05%；实现扣非后归母净利润791.97 亿元，同比+27.07%；实现基本每股收益1.68 元，同比+25.37%。

    　　其中，2024 年第二季度，公司实现营业收入1153.02 亿元，同比+ 22.20%，环比+ 3.44%；实现归母净利润400.12 亿元，同比+26.43%，环比+ 0.74%；实现扣非后归母净利润397.22 亿元，同比+28.70%，环比+0.63%；实现基本每股收益0.84 元，同比+25.37%，环比基本持平。

    　　点评：

    　　2024Q2，公司毛利率为53.99%，环比24Q1（53.43%）提升；公司净利率为34.71%，环比24Q1（35.64%）下降，我们认为主要原因是公司财务费用支出增加所致，2024Q2 公司财务费用为15.79 亿元，环比+18.89亿元，同比+7.36 亿元。

    　　公司实现油价提升，与布油价差同比收窄：2024Q2，国际油价在地缘政治风险和OPEC 减产支撑下维持高位震荡，布伦特原油均价85.03 美元/桶，同比+7.30 美元/桶（+9%），环比+3.27 美元/桶（+4%）。我们推算得二季度公司实现油价81.87 美元/桶，同比+12%，环比+4%，较布油平均折价3.16 美元/桶，环比基本持平，较去年同期4.74 美元/桶的折价继续收窄，实现气价7.89 美元/千立方英尺，同比几乎持平。展望下半年，我们认为OPEC+四季度退出减产或使原油供给端有所承压，但油价整体仍能保持高位运行，公司桶油盈利能力仍然可观。

    　　油气产量保持高速增长：2024H1，公司油气产量为362.6 百万桶当量，同比+9%。其中，2024Q2，公司油气净产量182.5 百万桶油当量，同比+9%，环比+1%，一方面得益于公司新项目投产，另一方面公司在产油田自然递减率降至历史最好水平。分板块看，天然气产量增速更快：2024Q2石油产量142.7 百万桶（占比78%），同比+8%，环比+1%，主要来自渤中19-6 等项目贡献；天然气产量2315 亿立方英尺（占比22%），同比+11%，环比+1%，主要得益于番禺34-1 及陆上天然气产量贡献。分区域看，海外特别是南美地区产量增速更快：2024Q2 国内产量同比+8%至124.5 百万桶，海外产量同比+11%至58 百万桶，主要得益于圭亚那Payara 项目投产。下半年，随着深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1 油田二次开发项目等新项目建设投产，公司油气产量有望进一步增长。

    　　大型勘探发现为增储上产夯实资源基础：2024 上半年，在中国海域，公司成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现；在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3 和开平南两个亿吨级油田；成功评价渤中8-3 南，测试日产量创中国海域深　　层探井最高纪录。在海外，圭亚那Stabroek 区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5 个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。

    　　桶油成本保持下降态势：2024H1，公司桶油主要成本为27.75 美元（同比-0.42 美元），我们推算得2024Q2 桶油主要成本为27.91 美元（同比-0.21 美元，环比+0.32 美元），桶油成本同比下降可能部分受美元汇率上涨影响。其中桶油作业费用下降明显（H1 同比-0.35 美元，Q2 同比-0.61 美元、环比-0.20 美元），我们认为可能得益于公司工程建设及开发生产效率提高。此外，桶油折旧折耗摊销、弃置费和销售及管理费用等均呈下降态势。

    　　资本支出持续增加，开发支出占比提升：2024H1，公司实现资本开支631亿元，同比+12%，其中2024Q2，公司实现资本开支341 亿元，同比+18%，环比+7%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为13%、67%、28%，开发支出占比较2024Q1（60%） 进一步提升。

    　　积极进行股东回报：2024 年7 月公司回购H 股股份1636.6 万股并于8月注销。此次公司宣布派发2024 年中期股息每股0.74 港元（含税），同比+25.4%，分红比例为40.21%。以2024 年8 月28 日股价和汇率为准，公司A 股中期股息率为2.28%，H 股中期股息率为3.47%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1580.36、1684.11 和1796.56 亿元，同比增速分别为27.6%、6.6%、6.7%，EPS 分别为3.32、3.54 和3.78 元/股，按照2024 年8 月28 日A股收盘价对应的PE 分别为8.91、8.36 和7.83 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为5.86、5.49、5.15 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。

    　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。