业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：归母净利润797 亿元，同比+25%，符合我们预期。

    　　1H24 公司油气产量达363 百万桶油当量，同比+9%；公司实现油价80.3美元/桶，同比+9%；实现气价7.8 美元/千立方英尺，同比-4%。公司拟中期派息0.74 港元/股，派息率40%。

    　　发展趋势

    　　2Q24 产量同比快速增长。公司的产量执行效率较好，1H24 油气产量363百万桶油当量，同比+9%，环比+5%，2Q24 油气产量183 百万桶油当量，同比+9%，环比+1%。分区域来看，国内：2Q24 油气产量124 百万桶油当量，同比+1%，主要系渤中19-6 气田13-2 区块5 井区开发项目、绥中36-1／旅大5-2 油田二次调整开发项目和乌石23-5 油田群开发项目等顺利投产；海外：2Q24 油气产量同比+2%至58 百万桶油当量，主要系圭亚那Payara 项目投产带来产量增长（南美洲油气产量同比+32%至47 百万桶油当量）。基于上述表现，我们认为，公司存在上调24 年产量指引的可能。

    　　成本控制依然优秀。根据公司公告，公司1H24 桶油成本27.8 美元/桶，同比-1.5%，汇率变动贡献了部分收益。全年来看，我们认为公司成本有望维持28 美元/桶的行业领先水平。1H24 公司财务费用同比+61%至12.7 亿元，主要系资本化利息的调整（1H24 资本化利息同比+5.7 亿元）。

    　　强劲的现金流与稳健的资产负债表。我们认为公司现阶段盈利强劲，ROE约20%，在手现金约2400 亿元，有息负债约1000 亿元。公司1H24 资本开支631 亿元，同比+12%，接近全年进度的一半，我们判断处历史较快进度，略超我们预期，但我们认为公司投资的石油项目回报率较高，将带来长期的股东回报。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/25 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2024/2025 年9.4 倍/8.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年6.1 倍/5.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和32.00 元目标价，对应10.1 倍2024 年市盈率和9.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有8.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和24.00 港元目标价，对应6.8 倍2024 年市盈率和6.3 倍2025年市盈率，较当前股价有12.7%的上行空间。此外，近期公司股价下跌，我们认为市场主要是担心原油价格的下滑，但我们认为H 股股价预期了65美元/桶的中长期油价。我们现在的估值仍具有较强的安全边际。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；油气产量不及预期；成本控制不及预期。