核心观点：

    　　24Q1 业绩大超预期。据公司财报，24Q1 公司实现营收1114.68 亿元，同比+14.08%，环比+1.53%；归母净利润397.19 亿元，同比+23.69%，环比+51.61%。24Q1 油价同比下降下，公司业绩大超预期。

    　　高资本开支、高产量、低成本、低贴水、高汇率等多因素支撑业绩超预期。根据24Q1 财报数据，（1）资本开支：Q1 资本支出290.14 亿元，同比+17.3%。其中，勘探/开发/生产资本化资本开支分别同比+10.5%/65.7%/+95.1%；（2）产量：Q1 油气净产量180.1 百万桶油当量，同比+9.9%。其中，海外56.9 百万桶, 同比+16.9%；国内123.2百万桶，同比+6.9%）；（3）成本：Q1 桶油主要成本为27.59 美元，同比-2.2%。（4）贴水：Q1 石油液体平均实现价格78.75 美元/桶，贴水收窄至3.01 美元/桶，大幅低于23Q1 7.99 美元/桶水准；（5）汇率，Q1 美元兑人民币汇率7.1（23Q1 美元兑人民币汇率6.84）。

    　　油价高位震荡，看好业绩持续高成长、高弹性。自Q2，受俄炼厂遇袭、伊以冲突等因素推动，油价维持高位。据Wind，24Q2 至今，布伦特油价89 美元/桶，环比+8.94%。短期看，OPEC+ Q2 延续减产，夏季需求旺季来临，IMF 预期沙特财政平衡油价96 美元/桶，油价有支撑。

    　　资本负债率处五年低位。根据wind，截止24Q1，公司资产负债率32.89%，处五年低位。

    　　盈利预测及投资建议。预计24-26 年公司EPS 分别为3.28/3.50/3.64元/股。给予公司23 年业绩10 倍PE，对应A 股合理价值32.8 元/股，按照A/H 股溢价率，对应H 股21.52 港元/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示。油气价格波动风险；宏观经济波动；汇率波动风险。