事件：2024年4 月25 日，中国海油发布2024 年一季度报告。2024 年第一季度，公司实现营业收入1114.68 亿元，同比+14.08%，环比+1.53%；实现归母净利润397.19 亿元，同比+23.69%，环比+51.61%；实现扣非后归母净利润394.75 亿元，同比+25.48%，环比+33.90%；实现基本每股收益0.84 元，同比+23.7%。公司加权平均ROE 为5.79%，同比+0.54pct。

    　　点评：

    　　公司实现油价价差收窄至2.61 美元/桶：2024Q1，国际油价在中东地缘风险下维持高位震荡，布伦特原油均价81.36 美元/桶，同比基本持平。

    　　公司实现油价78.75 美元/桶，同比+6%，较布油平均折价2.61 美元/桶，较去年同期7.93 美元/桶的折价大幅收窄，实现气价7.69 美元/千立方英尺，同比-8%，主要受人民币汇率折算影响。

    　　24Q1 油气产量增速达到9.9%：2024Q1，公司油气净产量180.1 百万桶油当量，同比+9.9%，超过6.2%的全年目标产量增速水平上限。其中，石油产量140.7 百万桶（占比78%），同比+9.6%，天然气产量2295 亿立方英尺（占比22%），同比+10.6%。国内产量同比+6.9%至123.2 百万桶，海外产量同比+16.9%至56.9 百万桶，海外产量占比31.6%，同比+2pct，主要得益于圭亚那和加拿大的产量贡献。此外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，或将进一步扩大区块东南部储量规模。

    　　桶油成本同比下降0.63 美元/桶：2024Q1，公司桶油主要成本为27.59美元（同比-0.63 美元）。其中，桶油折旧、折耗及摊销费用和桶油销售及管理费用下降幅度较大，分别同比-0.45、-0.30 美元，折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。除所得税外其他税金同比+0.39 美元/桶，主要受征收矿权收益金的影响。

    　　开发及生产资本化支出比例高于计划：2024Q1，公司实现资本开支290亿元，同比+17%，其中生产资本化支出同比+65.67%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为17%、60%、22%，相较2024 年初公司披露资本开支计划，Q1 开发及生产资本化的实际投资比例有所提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1650.35、1783.22 和1871.42 亿元，同比增速分别为33.3%、8.1%、4.9%，EPS 分别为3.47、3.75 和3.93 元/股，按照2024 年4 月25 日A股收盘价对应的PE 分别为8.32、7.70 和7.33 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为4.97、4.60、4.38 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有较大修复空间，且有望享受高股息，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。

    　　风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。