核心观点
公司24Q1 归母净利397 亿元，同比+24%，环比+52%，在布油同比略降下实现20%以上增长，业绩大超预期，充分体现公司价值创造能力！其中产量、成本、价格表现均亮眼：
产量高增长：得益于海外圭亚那、加拿大产量增加，国内新油田不断投产，24Q1 油气净产量180 百万桶，同比+9.9%，其中原油产量141 百万桶，同比+9.6%。
成本优势：24Q1 桶油成本27.6 美元/桶，同比-2.23%。公司作为油气开采领域龙头的α属性继续维持。
实现油价：得益于贴水同比收窄，公司实现油价78.8 美元/桶，同比+4.6 美元/桶（+6.2%）。
公司24-26 年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，按24Q1 情况全年有望超额完成。
简而言之，高股息为公司提供安全垫（按1540 亿元盈利预期对应A 股息率4.5%，港股7.5%），业绩端也有靓丽成长性！
事件
公司发布2024 年一季报，业绩同比环比均大增公司24Q1 实现营业收入1115 亿元，同比+14.1%，环比+1.55%，实现归母净利润397 亿元，同比+23.7%，环比+51.5%。
简评
24Q1 公司油气产量高增长，成本优势继续维持，叠加实现油价贴水同比修复，带动业绩大超预期
24Q1 油气净产量180 百万桶，同比+9.9%，环比+1.01%，其中原油141 百万桶，同比+9.58%，环比+0.72%，天然气229.5 十亿立方英尺，同比+10.6%，环比+1.82%。主要得益于海外圭亚那、加拿大油砂项目贡献及国内绥中36-1/旅大5-2 油田提前投产。公司桶油成本继续保持领先优势，24Q1 为27.6 美元/桶油当量，同比下降0.63 美元/桶（同比-2.23%），作业费用6.91 美元/桶，同比下降0.08 美元/桶（同比-1.14%），销售及管理费用同比下降0.3 美元/桶至1.99 美元/桶（同比-13.1%），公司作为国内油气开采最具成本优势的α属性继续维持。
24Q1 布油均价81.8 美元/桶，同比-0.4 美元/桶，但得益于贴水同比收窄，公司实现油价78.8 美元/桶，同比+4.6 美元/桶（+6.2%）。综合来看，公司在布油同比略降背景下实现归母净利20%以上增长，业绩大超预期，充分体现公司价值创造能力！
公司资本支出持续增加，为持续增储上产提供有力支撑24Q1 公司资本支出为290.1 亿元，同比增加17.3%（22Q1 为247.4 亿元），除去其他资本开支外生产板块增幅最大，同比+65.7%。勘探方面，公司24Q1 获得两个新发现，并成功评价4 个油气构造。国内成功发现秦皇岛29-6，有望成为中大型油田，成功评价4 个含油气构造，其中渤中8-3 南开辟了中国海上超深层油气勘探新领域，测试日产量创超深层探井最高纪录，海外圭亚那区块成功发现Bluefin-1，进一步扩大区块东南部储量规模。项目进展方面，国内绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目较计划提前投产，预计25 年达产，高峰期产量3.03 万桶/天；海外巴西Buzios 油田已投产五个单元，预期2029 年高峰日产量150万桶油当量，Mero 项目已投产两个单元，预期2028 年高峰日产量60 万桶油当量，加拿大长湖西北项目进入安装阶段。公司目前仍有大量新项目在建，为后续不断增储上产提供有力支撑。
为助力储量和产量增长，2024 年度资本支出预算为1250-1350 亿元人民币。2024-2026 年油气净产量目标为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.2%、11.3%、3.8%，同时年度储量替代率不低于130%。按24Q1 来看全年有望超额完成目标！
原油供应端持续偏紧，叠加美联储进入降息周期预期，油价维持高位的韧性仍然偏强我们一直强调本轮原油市场高景气的主要驱动来自供应端，即美国页岩油增产弹性有限，原油定价权主要落在OPEC+手中。这一格局仍未发生变化，油价预计继续偏强运行，且若OPEC+超预期减产可能导致油价超预期上行。俄乌冲突延续叠加巴以冲突爆发使得地缘风险对油价影响仍然显著。由于美国公开支持以色列，中东国家和美国的关系可能面临恶化，前期市场预期的美国放松对伊朗制裁的可能性变小，沙特等国增产意愿可能受影响。进入2024 年后OPEC+落实前期自愿减产承诺，原油供应端进一步收缩，叠加美联储降息预期，预计油价仍然维持偏强运行。
盈利预测与估值：上调2024-2026 年公司归母净利为1541 亿元、1692 亿元、1827 亿元，每股eps 为3.24、3.56、3.84 元，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC 维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌）；公司产量增速不及预期（油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平）。