24Q1 归母净利397 亿元，同比+24%，给予A/H 股“买入/买入”评级中国海油于4 月25 日发布一季报，实现营收1115 亿元，同比/环比+14.1%/+1.5%，归母净利397 亿元（扣非后395 亿元），同比/环比+24%/+52%（扣非后同比/环比+26%/+34%）。我们预计公司24-26 年归母净利润1429/1502/1547 亿元，对应EPS3.00/3.16/3.25 元（基于港币汇率0.91，分别为3.30/3.47/3.57 港元），结合A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致预期24 年平均11.7/8.0 倍PE），考虑公司新项目成长性，给予公司24 年12.6x/8.5xPE，A/H 目标价37.8 元/28.05 港元，给予“买入/买入”评级。

    　　24Q1 油气净产量稳步增长，提质降本效果卓越24Q1 公司油气净产量180.1 百万桶油当量，同比+9.9%，其中石油液体/天然气产量140.7 百万桶/229.5 十亿立方英尺，同比分别+9.6%/+10.6%。

    　　公司实现油价同比+6.3%至78.75 美元/桶，实现气价同比-7.8%至7.69 美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，24Q1 同比-2.2%至27.6 美元/桶，增储上产及提质降本助力单季度盈利同环比高增。公司24Q1 油气销售收入899.8 亿元，同比+21.4%，综合毛利率53.4%，同比+4.2pct。

    　　增储上产持续，资本开支高增长带动未来产量

    　　据一季报，公司24Q1 获得2 个新发现，并成功评价4 个含油气构造，其中中国成功评价渤中8-3 南，海外圭亚那Stabroek 区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模。24Q1完成资本开支290 亿元，同比+17%，其中勘探/开发/生产分别为48/175/64 亿元，同比-1%/+11%/+66%。据公司23 年年报，24 年计划资本开支1250-1350 亿元，同比持续增长，24-26 年规划净产量目标达7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3 亿桶油当量，未来有望持续成长。

    　　OPEC+减产格局延续，有望支撑2024 年油价高位运行据 Wind，4 月24 日Brent/WTI 原油期货价格88.02/82.81 美元/桶，24 年以来分别+14.3%/+15.6%，Q2 以来Brent 平均油价89.07 美元/桶。3 月初OPEC+决定将自愿减产协议延长至6 月底，IEA 预计24 年全球石油收支平衡将从盈余转为轻微赤字，其中供给增量主要来自美国、加拿大、巴西及圭亚那，需求端中国将贡献约45%的增量。24Q1 以来，地缘冲突等引发供应端潜在担忧，原油价格整体呈现上行趋势。我们认为OPEC+减产格局维持有望助力油价保持相对高位，公司有望充分受益。

    　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。