公司公告：2024 年一季度公司实现营业收入1114.68 亿元，同比增长14.1%；归母净利润397.19 亿元，同比增长23.7%；扣非归母净利润394.75 亿元，同比增长25.5%，业绩表现超出我们预期。在原油销售价格提升以及成本下降带动下，24Q1 公司毛利率水平达到53.43%，同比提升4.22pct。费用方面，24Q1 公司期间费用率达到2.27%，同比下降0.29pct，主要在于利息收入提升带来的财务费用变化。

    　　原油销售折价下降，油价有望维持高位震荡。根据万得数据，24Q1 布伦特原油均价为81.8 美元/桶，同比基本持平，但是公司销售原油实现价格达到78.75 美元/桶，同比提升6.2%，我们推测主要原因在于公司在原油销售定价上是挂靠多个油种综合定价，而23Q1 部分油种与布伦特原油折价较大，24Q1 折价相对收窄导致销售价格的提升。展望今年，预期布伦特油价有望维持80-90 美元区间，在油价高位震荡下，预期公司盈利能力有望进一步提升。

    　　资本开支迈上新台阶，油气产量稳步提升。公司坚持增储上产，资本开支水平显著提升，24Q1 公司整体资本开支达到290.14 亿元，同比提升17.3%，预期2024 年资本支出目标为1200-1300 亿元，助力未来储量和产量增长。24Q1 公司实现油气净产量180.1 百万桶油当量，同比提升9.9%，其中国内净产量达到123.2 百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量达到 56.9 百万桶油当量，同比上升 16.9%，主要是圭亚那和加拿大产量增加。展望今年，预期公司油气产量有望达到700-720 百万桶油当量，持续稳步提升。

    　　低成本优势显著，体现优秀的成本管控能力。成本方面，24Q1 公司桶油成本为27.59 美元/桶，同比下降2.2%，其中折旧、折耗和摊销（DD&A）下降幅度较大，主要来自于汇率的变化以及产量结构变化。整体来看，公司桶油成本持续维持在行业前列，体现了公司优秀的成本管控能力。

    　　现金流充裕，未来分红有望维持较高水平。24Q1 公司经营性现金流净额达到599.78 亿元，同比提升15.41%，体现了公司经营的稳健。公司2023 年年报分红比例达到43.6%，预期2024 年随着公司业绩提升，现金流水平仍将相对充裕，分红比例有望维持较高水平。

    　　投资分析意见：考虑到油价维持高位震荡，且公司销售价格折价缩窄， 我们上调公司2024-2026 年盈利预测至1506、1556、1601 亿（原为1325、1389、1438 亿），对应PE 估值分别为9X、9X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE 风险等。