业绩符合预期，降本增产成效显著：中国海油发布2023 年年报，公司实现营收4166.09 亿元，同比-1.3%，实现归母净利润1238.43 亿元，同比-12.6%，全年业绩符合预期。导致公司业绩同比下降的主要原因是油价下跌，2023 年布伦特原油均价同比-17.0%，公司石油液体实现价格为77.96 美元/桶，同比-19.3%，天然气实现价格为7.98 美元/千立方英尺，同比-7.0%。公司持续降本增产，有效抵御了国际油价下降的不利影响，公司全年实现油气净产量678 百万桶油当量，同比+8.7%，连续5 年创历史新高，桶油主要成本为28.83 美元，同比降低1.56 美元。

    　　公司分红比例提升： 公司建议派发2023 年末期股息为每股0.66 港元（含税），连同已派发的中期股息，合计每股1.25 港元（含税），股息支付率达43.6%，高于2022 年42.7%的股息支付率，按3 月22 日收盘价计算，公司A 股股息率为4.2%，H 股股息率为7.1%。

    　　加大勘探力度，推进新项目进展： 2023 年公司共获9 个新发现，并成功评价22 个含油气构造，储量替代率达180%。储量寿命连续七年保持在10 年以上。公司获得多个大型油气田战略发现，成功评价渤中26-6 和开平南等亿吨级油田，成功发现秦皇岛27-3 和圭亚那Lancetfish 亿吨级油田以及神府深层煤层气亿吨级千亿方大气田。2023 年，公司多个新项目成功投产，包括中国海域的渤中19-6 凝析气田I 期开发项目、陆丰12-3 油田开发项目、恩平18-6 油田开发项目以及圭亚那Payara 项目、巴西Buzios5 项目。2024 年，公司亦有多个重点新项目计划投产，净产量目标为700-720 百万桶油当量。在公司加大勘探力度和新项目持续投产的推动下，未来油价产量有望保持增长，成长性可期。

    　　根据公司2023 年油气产量和桶油成本，我们上调了公司油气产销量预测，下调了桶油成本预测。我们调整公司2024-2026 年每股收益分别为2.84、3.01、3.19 元（原24-25 年预测2.72、2.94 元），按照可比公司24 年调整后10 倍PE，调整目标价为28.40 元（原目标价20.65 元），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。