事件描述

    　　公司披露2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入1,920.64 亿元，同比减少5.09%；实现归母净利润637.61 亿元，同比减少11.30%。其中单二季度公司实现营业收入943.53 亿元，同比减少15.35%；实现归母净利润316.48 亿元，同比减少15.80%。

    　　事件评论

    　　油气净产量创同期新高，上半年业绩降幅远低于同期油价跌幅。2023 上半年，由于宏观经济影响国际油价震荡下行，布伦特均价同比降幅24%。公司通过强化精细生产，实施调整井等增产措施，深入挖掘上产潜力，油田自然递减率降至历史最好水平，在产油气田稳产增产成效显著。上半年油气净产量再创历史同期新高，同比上升8.9%。其中中国油气净产量为231.2 百万桶油当量，同比上升6.6%，主要得益于垦利6-1 和陆丰15-1 等油田产量上升的贡献；海外油气净产量为100.7 百万桶油当量，同比上升14.4%，主要得益于圭亚那Liza 二期和巴西Buzios 油田的产量贡献。最终实现归母净利润人民币637.6亿元，同比仅下降11.3%，降幅远低于同期国际油价。

    　　降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司着力提质增效，发展质量稳步提升，一季度桶油主要成本28.22 美元，二季度持续下降，上半年桶油主要成本 28.17 美元，同比下降 7.1%，成本竞争优势持续巩固。细分来看，其中桶油作业费 7.16 美元，同比下降7.9%，主要是产量增长和汇率变动的综合影响；桶油折旧、折耗和摊销为14.14 美元/桶油当量，同比下降2.6%； 除所得税以外的其他税金同比下降22.3%，主要是油价下降的影响。

    　　展望未来，油价中枢有望中高位运行，中国海油将充分受益于高油价以及自身产量增长。

    　　展望未来，油价中枢在中国需求有望复苏以及全球供给偏紧背景下将在80-100 美元/桶之间震荡。下半年若OPEC+减产协议得到较好执行，不排除油价突破100 美元/桶的可能。

    　　中国海油作为一家专注上游油气开采的公司，油气销售构成公司主要利润来源，回溯公司净利润和油价可以发现公司盈利情况和油价高度正相关，未来油价若上涨公司业绩弹性极大。

    　　中特估背景下，公司估值仍将持续修复。今年以来，中国特色估值体系建设取得了积极成效，以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，石化上市央国企目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。

    　　预计公司2023-2025 EPS 分别为2.81 元、2.86 元和3.16 元。对应2023 年8 月18 日收盘价的PE 分别为6.56X、6.45X 和5.84X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；

    　　2、地缘政治风险。