本报告导读：

    公司2023 中报业绩略好于市场预期，公司经营效率持续改善推动增储上产以及桶油成本进一步下降，同时公司继续加强资本开支和股东回报有望迎来价值重估。

    投资要点：

    维持增持” 评级，维持目标价为25.88元：我们维持公司2023~2025年EPS 为2.68/2.51/2.63 元。参考可比公司给与10X 估值并考虑派息后维持目标价为25.88 元，维持“增持”评级。

    Q2 业绩略好于市场预期：公司2023H1 归母净利润637.6 亿元（-YoY11%）。其中Q2 归母净利润为316.5 亿元（-YoY16%），主要原因为布油均价下滑且天然气因为淡季价格下降，但略好于市场预期。

    公司经营效率持续改善：公司二季度 ①增储上产持续取得进展，23年Q2 油气产量增速同比分别为9.2%及9.1%（Q1 分别为7.4%及12.8%），均高于此前公司的年度产量目标增长。海外产量增长得益于圭亚那Liza 二期和巴西Buzios 油田产量增加，国内增长来自垦利6-1 和陆丰15-1 等油气田。②公司兼顾成本控制，2023 年H1 主要桶油成本为28.2 美元/桶，较2022 年H1 的30.3 美元/桶进一步下降。

    其中作业费同比下降7.9%，主要是产量增长和汇率变动的综合影响。

    加强资本开支保障增储上产，重视股东回报维持高分红：2023H1 公司资本开支同比增长35.9%至565 亿元，其中开发资本开支355 亿元，开发资本开支的提升代表着未来更多的项目将兑现产量投产，支撑未来持续产量增长。公司2023H1 派发股息0.59 港元/股，股息支付率为40%。符合此前公司对于2022-2024 年全年股息支付率不低于40%，且全年股息绝对值不低于0.70 港元/股的承诺。

    风险提示：油价大幅下滑，成本管控不及预期。