核心观点

    公司23H1 归母净利638 亿元，同比-11.3%；23Q2 归母净利316 亿元，环比仅减少1.4%。考虑到23H1 实现油价同比下滑29.2%，公司业绩韧性极强，主要得益于优异的成本管控和持续增储上产。23H1 油气净产量331.8 百万桶，同比+8.9%，超额完成半年度目标，且Q2 产量环比+2.4%。公司23H1 桶油成本28.17 美元/桶，同比下降2.15 美元/桶。公司作为油气开采领域龙头的α属性继续维持。公司中期分红0.59 港元/股，分红率约40%。假设全年维持40%分红率，最新A 股年化股息率达5.8%，港股股息率达9.3%。优秀经营能力、高股息率叠加中国特色估值体系建设，公司价值仍被低估。

    事件

    公司发布2023 年中报，业绩环比基本持平

    公司2023 年上半年实现营业收入1,920.64 亿元，同比减少5.1%；实现归母净利润637.61 亿元，同比减少11.3%；实现扣非后归母净利润623.24 亿元，同比减少12.1%。其中23Q2 单季实现收入943.53 亿元，环比减少3.4%；实现归母净利润316.48 亿元，环比减少1.4%；实现扣非归母净利润308.64 亿元，环比减少1.9%。

    简评

    产量环比增长，低成本优势延续，公司作为油气开发领域龙头的α属性地位进一步凸显

    23H1 公司实现油价73.6 美元/桶，同比-29.2%。公司23 年产量目标为650-660 百万桶油当量，同比增幅4.2%-5.8%，实际2023H1 公司净产量达331.8 百万桶油当量，同比上升8.9%，超额完成半年度目标。

    其中，得益于新投产油气田带来的产量增长，23H1 中国净产量达331.8 百万桶油当量，同比上升8.9%；得益于圭亚那和巴西产量增加，海外净产量达100.7 百万桶油当量，同比上升14.4%。公司石油和天然气产量为260.4 百万桶和415.5 十亿立方英尺，同比增长8.9%和8.3%。23Q2 单季而言，油气产量167.9 百万桶当量，环比增加2.4%；其中原油产量132.0 百万桶，环比大增2.8%，天然气产量208.0 十亿立方英尺，环比基本持平。

    同时公司严格管控成本，桶油成本继续保持优势。公司23H1 综合桶油成本28.17 美元/桶，同比下降2.15美元/桶（降幅达7.1%），环比略有下降（23Q1 为28.22 美元/桶）。其中作业费用下降0.61 美元/桶（-7.9%）至7.16 美元/桶，折旧、折耗及摊销由于产量结构变化和汇率影响下降0.38 美元/桶至14.14 美元/桶，除所得税以外的其他税金因为油价下跌回落1.07 美元/桶至3.72 美元/桶。公司作为国内油气开采最具成本优势的α属性继续维持。

    公司继续扩大资本支出和加大勘探力度，保障油气产量持续增长2022 年公司资本支出1025 亿，同比增长15.6%。2023H1 公司资本支出565 亿，同比大增35.9%。23H1 公司共获得5 个新发现，并成功评价14 个含油气构造。2023 年公司新项目推进顺利，1 个新项目顺利投产，即巴西Buzios5 项目，带来了产量新增长点；7 个新项目开始安装，包括渤中19-6 凝析气田I 期开发项目、渤中28-2 南油田二次调整项目、涠洲5-7 油田开发项目、恩平18-6 油田开发项目、陆丰12-3 油田开发项目、巴西Buzios5 项目和圭亚那Payara 项目；1 个项目处于建造阶段，即神府区块木瓜区致密气勘探开发一体化项目。公司项目注重绿色低碳，首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”开始海上安装；恩平15-1海上CCS 示范工程为首口海上二氧化碳回注井开始钻井作业；海上油气田大规模应用绿电预计全年消纳绿电5 亿度，可减碳约40 万吨。展望2023 年，公司计划资本支出1000-1100 亿元人民币，产量目标为650-660百万桶油当量。未来公司将继续推进勘探开发工作，按照计划2023 年将有9 个新项目投产，为产量稳步增长提供有力支撑。

    美联储加息进入尾声，原油供应端弹性依然不足，油价维持高位的韧性仍然偏强资本开支偏低和碳中和转型约束导致的供应增量弹性不足是本来油价大周期的主要逻辑。展望23H2 及往后，美联储加息已进入尾声，而中国市场需求存恢复空间，欧美需求仍有韧性，布伦特油价在近期重新抬升至85 美元/桶附近后维持高位震荡。OPEC+自2022 年11 月起减产并持续到2023 年12 月，2023 年4 月再度宣布超预期减产，以及美国页岩油增产速度缓慢（美国总钻机数量已经下滑半年）并存在补充战略库存的需求，我们认为原油维持高景气的韧性仍然偏强。

    盈利预测与估值：考虑到公司降本增效持续推进叠加油价再度走强，小幅上调公司2023-2025 年归母净利至1302 亿元、1375 亿元、1470 亿元。公司估值低位叠加中国特色估值体系建设带动作用，维持“买入”评级。

    风险提示：全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC 维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌）；公司产量增速不及预期（油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平）。