国际一流E&P 公司，公司经营稳定，业绩优异。中国海油是全球最大的纯上游油气公司之一，也是中国海上原油及天然气勘探开发龙头。公司由中海油集团直接控股，国资委间接控股，股权结构稳定。营收创近五年新高，油气销售业务是公司营收主要来源；净利率、毛利率稳步提升，油气销售毛利占比在50%左右。公司加强天然气勘探开发力度，布局煤层气等非常规天然气资源；秉持绿色低碳发展理念，充分依托海洋资源开发的能力优势，积极布局新能源领域的业务。未来，公司将充分依托海洋资源开发的能力优势，积极布局新能源领域的业务。

    　　公司海洋油气储量优势显著，未来有望大幅增产。当前我国原油产量和需求出现不匹配现象。伴随能源供需缺口持续增大，我国油气对外依存度持续增加。 资本支出持续增长助力中海油产量提升。2022 年公司国内和海外已探明储量均保持高速增长。公司坚持把勘探放在首位，为增储上产提供后备力量。2022 年公司油气产量显著提升。积极推进重点项目建设，强化钻完井质量管理和进度把控，实现提产提效目标。

    　　未来油价或将维持高位，保障行业景气度。需求端：2020 年初受疫情影响迅速下降，目前正在逐步恢复。美国炼厂维持高产能利用率，山东地炼开工率相较于22 年疫情期间上涨。供给端：俄罗斯原油产量依旧不及俄乌冲突前，OPEC 减产以应对油价下降。供给紧缩需求增加，油价有望维持高位。

    　　桶油成本：降幅明显，凸显公司竞争力。公司建立了降本增效长效机制，通过大力推动增储上产、技术创新、优化工作部署等方式，深挖降本空间、确保资源向效益高点配置，力求勘探开发生产全过程降本。通过以上措施，公司桶油成本由2015 年的39.82 美元/桶油当量，下降至2020 年的26.34 美元/桶油当量，复合年下降率7.93%。成本竞争优势得到进一步巩固，抗风险能力进一步增强。

    　　投资建议：公司是全球最大的纯上游油气公司之一，也是中国海上原油及天然气勘探开发龙头，原油产量位居国内前三。公司以油气勘探销售为主要业务，未来三年产量有望快速提升；公司成本管控能力较强，桶油完全成本近年来显著下降，且桶油作业费具有国际竞争力。我们预测，公司2023-2025年收入分别为4010.34/4059.47/4248.56 亿元， 净利润分别为1176.76/1021.62/1032.39 亿元，每股EPS 分别为 2.47/2.15/2.17 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。