23H1 归母净利同比-11%、Q2 同比-15%，维持A/H 股“买入”评级中国海油于8 月17 日发布半年报，H1 实现营收1920.6 亿元，yoy-5%，实现归母净利637.6 亿元（扣非后623.2 亿元），yoy-11%（扣非后-12%）。

    其中Q2 单季度营收943.5 亿元，yoy/qoq-15%/-3%，实现归母净利316.5亿元，yoy/qoq-16%/-1%，公司拟派发2023 年中期股息每股0.59 港元（含税）。我们预计公司23-25 年归母净利润1282/1524/1687 亿元，对应EPS为2.69/3.20/3.55 元（基于港币汇率0.92，分别为2.92/3.48/3.86 港元），结合A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致预期23 年平均9.0/6.1倍PE），给予A/H 目标价24.21 元/17.81 港元，维持“买入”评级。

    23H1 油气净产量创同期新高，增储上产、持续降本效果显著23 上半年公司油气净产量达331.8 百万桶油当量，yoy+8.9%，石油液体/天然气产量260 百万桶/416 十亿立方英尺，yoy+8.3%/+10.9%；分区域，中国净产量231.3 百万桶油当量，yoy+6.6%；海外净产量100.7 百万桶油当量，yoy+14.4%，主要得益于圭亚那和巴西油田的产量贡献。报告期内布伦特原油期货均价yoy-24%至79.9 美元/桶，公司实现油价yoy-29%至73.6美元/桶，桶油成本同比降2.2 美元/桶至28.2 美元/桶，主要来自作业费、折旧及税金下降；H1 平均实现气价8.1 美元/千立方英尺，yoy+1%。公司H1 油气销售收入1516.9 亿元，yoy-14.1%；综合毛利率51.3%，yoy-2.9pct。

    需求向好叠加供给支撑，公司业绩受益于油价提振据Wind，8 月16 日Brent/WTI 原油期货价格83.45/79.38 美元/桶，较年初+1.6%/+3.2%，二季度公司受俄油大量销往东北亚影响实现油价较布伦特贴水扩大，但Q2 较Q1 显著收窄约3 美元/桶，根据乌拉尔及ESPO 俄油贴水走势，预计Q3 公司实现价格贴水仍将继续收窄。8 月3 日OPEC+会议沙特宣布自愿减产将延长至9 月，俄罗斯减少出口30 万桶/日，且美国SPR补库逐步开展，Q3 以来原油进入涨价通道；需求旺季仍在，供给支撑坚决，原油价格深度下跌风险较小，维持23-25 年Brent 均价82/95/100 美元/桶，较高油价背景下公司有望充分受益。

    增储上产持续，资本开支高增长带动未来产量

    据半年报，23H1 公司持续推动增储上产，完成资本开支565 亿元，同比增长36% ， 其中勘探/ 开发/ 生产分别为98/355/107 亿元， 同比+13%/+62%/+3%，为未来进一步增储上产、提质增效提供有力保障。据公司22 年年报，23 年计划资本开支1000-1100 亿元， 23-25 年规划净产量目标达6.5-6.6/6.9-7.0/7.3-7.4 亿桶油当量，未来有望持续成长。

    风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。