1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入1921 亿元，同比下降5%；归母净利润638 亿元，同比下降11%，对应每股盈利1.34 元，符合我们预期。

    　　1H23 公司油气产量达332 百万桶油当量，同比增长9%；公司实现油价73.6 美元/桶，同比下降29%；实现气价8.1 美元/千立方英尺，同比增长1%。1H23 公司资本支出为565 亿元，同比增长36%，我们认为符合公司全年的资本开支指引。公司拟中期派息0.59 港元/股，派息率40%。

    　　发展趋势

    　　2Q23 盈利受益于优秀的成本控制与美元升值。1）2Q23 的布伦特原油价格环比下降约5 美元/桶，但由于美元升值3%对冲了部分影响；同时，经过我们测算，2Q23 公司实现油价对布伦特原油价格的折价从约7 美元收窄到约5 美元；2）公司在成本控制能力上依然优秀，维持桶油成本28 美元/桶；3）自然递减率处于历史最低。我们认为2H23 公司桶油成本有望维持低位。

    　　产量增长持续兑现，新项目推动资本开支。公司1H23 油气产量332 百万桶油当量，主要的贡献来自于巴西Buzios5 项目；我们预计未来的产量增长依靠南海万亿方大气区勘探工程、陆丰12-3、陵水25-1、渤海湾渤中19-6 凝析液和圭亚那Payara 等项目。此外，我们认为伴随着工程技术进步，深水、超深水项目价值日益显现，公司积极把握油气工业的发展趋势，勘探开发重心逐步转向深水、超深水，上产战略再添保障。

    　　强劲的现金流与稳健的资产负债表。公司自由现金流半年实现504 亿元，自由现金流的年化收益率为16%，我们判断处于全球领先行列，1H23 净现金已经累积至1000 亿元以上。同时，我们认为加拿大的产量逐步修复也证明原先的高成本油田正在逐步恢复，资产收益率明显改善。我们认为对于年化ROE 接近20%（80 美元/桶油价下），中海油H 股仅为0.85x PB 不到，依然是被低估的资产。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原油价格持续走高，我们上调2023/2024 年盈利预测6/10% 至1297/1205 亿元。当前A/H 股股价分别对应7/4x 2023 年市盈率和7/4x 2024年市盈率。考虑到A 股整体估值中枢下移，我们维持A 股目标价不变，但上调H 股目标价7%/15.0 港元，A/H 股目标价分别对应8/5x 2023 年市盈率和9/5x 2024 年市盈率，A/H 股目标价较当前股价分别有19%/18%的上行空间。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；油气产量不及预期；成本控制不及预期。