事件：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告。2023 年第一季度，公司实现营业收入977.11 亿元，同比增长7.50%；归属于上市公司股东的净利润为321.13 亿元，同比下滑6.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为314.60 亿元，同比下滑7.45%。

    净产量快速上升，国外增幅达16.6%。2023Q1，公司实现总净产量163.9百万桶油当量，同比上升8.6%。分地区来看，中国净产量115.3 百万桶油当量，同比上升5.5%，主要是渤海和南海东部贡献了较高的绝对增量；海外净产量48.6百万桶油当量，同比增幅高达16.6%，主要是得益于南美洲的圭亚那和巴西项目产量增加。分品种来看，石油液体产量为128.4 百万桶，同比上升7.4%；天然气产量为2075 亿立方英尺，同比上升12.8%。

    油气实现价格下滑。由于2022Q1 发生了俄乌冲突事件，国际油价上涨到历史高位，2022 年3 月布伦特原油期货结算价几乎均保持在100 美元/桶以上的水平。随着俄乌冲突影响消退，2023Q1，国际油价下滑，从而公司石油液体平均实现价格为74.17 美元/桶，同比下降23.9%；天然气平均实现价格为8.33 美元/千立方英尺，同比下降0.2%。

    桶油成本大幅下滑，优越的成本管控能力再度凸显。2023Q1，公司桶油主要成本为28.22 美元/桶，同比下降7.75%。其中，桶油作业费为6.99 美元/桶，同比下降7.05%；折旧、折耗及摊销为14.22 美元/桶，同比下降4.82%；弃置费为1.06 美元/桶，同比下降4.50%；销售及管理费用为2.29 美元/桶，同比下降4.98%；除所得税以外的其他税金为3.66 美元/桶，同比下降20.61%。

    新项目推进顺利，勘探发现再度增加。2023 年以来，公司有5 个新项目开始安装，包括国内的渤中19-6 凝析气田I 期开发项目、涠洲5-7 油田开发项目、陆丰12-3 油田开发项目，权益高峰产量分别为3.70、0.21、1.79 万桶/天，以及海外的巴西Buzios5 项目和圭亚那Payara 项目，权益高峰产量分别为1.5、5.5 万桶/天。此外，预计2023 年投产的新项目中还有4 项处于建造状态，权益高峰产量合计为3.69 万桶/天。2023 年第一季度，公司再获2 个新发现，并成功评价6 个油气构造，增储进程同样顺利推进。

    投资建议：公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2023-2025 年归母净利润分别为1194.24/1228.22/1302.42 亿元，EPS 分别为2.51/2.58/2.74 元/股，对应2023年4 月27 日的PE 均为7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：油 气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。