投资要点

    　　事件：2023 年第一季度，公司实现营业收入977.11 亿元，同比增长7.50%，环比下降12.04%；实现归母净利润321.13 亿元，同比下降6.38%，环比下降2.49%；实现扣非归母净利润314.60 亿元，同比下降7.45%，环比下降4.57%。实现净利润321.09 亿元，同比下降6.39%，实现基本每股收益0.68 元，同比下降11.69%。

    　　国际油价震荡走低，油气产量稳步增长：2023 年第一季度，国际油价震荡走低，布伦特原油期货均价为 82.16 美元/桶，同比下降 16.1%。本公司的平均实现油价为74.17 美元／桶，同比下降 23.9%；平均实现气价为 8.33 美元／千立方英尺，同比基本持平。在此背景下，公司坚持增储上产战略，油气产量稳步增长。2023 年第一季度，公司实现总净产量 163.9 百万桶油当量，同比上升8.6%。其中，中国净产量115.3 百万桶油当量，同比上升 5.5%，主要由于新项目投产带来的产量贡献；海外净产量 48.6 百万桶油当量，同比上升 16.6%，主要由于圭亚那和巴西产量增加。

    　　降本增效成果显著：2023 年第一季度，公司实现桶油主要成本28.22 美元/桶油当量，同比下降7.7%。其中，桶油作业费用6.99 美元/桶（同比下降7.05%）、桶油折旧折耗及摊销14.22 美元/桶（同比下降4.82%）、桶油弃置费1.06 美元/桶（同比下降4.5%）、销售管理费2.29 美元/桶（同比下降4.98%）、其他税金3.66 美元/桶（同比下降20.61%）。公司作业费用下降主要得益于成本管控成效显著，其他税金下降主要系国际油价下降的影响，折旧、折耗及摊销下降是由于产量结构变化以及汇率变动的综合影响。

    　　资本支出增长，新项目推进顺利：2023 年第一季度，公司资本支出为 247.4 亿元，同比上升 46.1%，主要原因是探井和在建项目工作量有所增加。2023 年第一季度，公司共获得 2 个新发现，成功评价 6 个含油气构造，5 个新项目开始安装，包括中国海域内的渤中19-6 凝析气田I 期开发项目、涠洲5-7 油田开发项目和陆丰12-3 油田开发项目，以及海外的巴西Buzios5 项目和圭亚那Payara项目，计划年内投产的新项目推进顺利。

    　　盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别1406、1341和1369 亿元（此前2023-2025 年预期为1407、1310、1316 亿元），同比增速分别-1%、-5%、2%，EPS（摊薄）分别为2.96、2.82 和2.88 元/股，2023 年4 月28 日收盘价对应的A 股PE 分 别6.54、6.86 和6.72 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。