投资要点：

    　　公司公告：2023Q1 公司实现营业收入977.1 亿元，同比增长7.5%，环比下降12.0%；实现归母净利润人民币321.1 亿元，同比下降6.38%，环比下降2.5%；实现扣非归母净利润314.6 亿元，同比下降7.5%，环比下降4.6%。考虑到国际油价下跌幅度，公司业绩符合预期。

    　　公司业绩随油价略有下滑，降本增效保障盈利能力。2023Q1，Brent 均价为82.1 美元/桶，同比下降15.8 美元/桶，降幅16.1%；环比下降6.5 美元/桶，降幅7.4%。公司的平均实现油价为74.2 美元／桶，同比下降23.9%，降幅高于Brent 油价降幅，主要由于海外原油价格挂靠WTI 指标；实现气价8.33 美元/千立方英尺，同比下降0.2%。2023Q1国际油价中枢回落，公司业绩相应下滑。成本方面，2023Q1 公司桶油成本为28.2 美元/桶，同比下降7.7%，与同行相比具有较好竞争优势，为公司盈利能力提供有力支撑。

    　　保障国家能源安全，油气产量稳步提升。公司抓住有利时机，持续加大勘探开发力度，增储上产效果显著。2023Q1 单季度实现油气合计产量163.9 百万桶油当量，同比增加8.6%，环比增加1.0%，其中石油液体为128.4 百万桶，同比增加7.4%，环比增加0.9%。在国际油价高位震荡叠加国家能源安全政策刺激下，公司油气产量有望稳步提升，根据经营战略，公司2023 年油气产量目标为650-660 百万桶油当量，计划资本支出为1000-1100 亿，其中勘探和开发占比分别为18%和59%，为产量增长提供支撑。

    　　着眼清洁能源开发，战略转型不断加码。公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，加速能源转型。天然气开发领域持续加码，2022 年公司天然气产量达到约7787 亿立方英尺，同比上升11%，未来将持续深入推进深水勘探开发，加强海上天然气和陆地非常规气的开发力度；新能源领域，2022 年成立新能源分公司，统筹海陆风光发电等新能源业务，到2025 年预计获取海上风电资源500-1000 万千瓦，装机150 万千瓦，陆上风光资源500 万千瓦，投产50-100 万千瓦。同时，公司还在大亚湾联合启动中国首个海上规模化CCS/CCUS 集群研究项目，实现可持续发展目标。

    　　投资分析意见：考虑到后续国际油价有望持续高位震荡，我们维持2023-2025 年盈利预测分别约为1358/1384/1420 亿元，对应PE 估值分别为6X、6X，6X。考虑到公司上游资源储量价值高并且成本优势突出，随着增储上产推进以及低碳转型，业绩提升空间较大，参考可比公司西方石油和康菲石油的均值（2.6），给予公司2 倍PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油气价格波动；市场竞争日益加剧；HSSE 风险等。