中国海油2023 年Q1 业绩好于预期

    2023 年Q1 公司营业收入达977.1 亿元，同比+7.5%；归母净利润为321.1亿元，同比-6.4%。我们认为主要是国际油价同比下降，但公司成本管控能力优秀，净利润水平表现好于我们预期。

    产量超预期增长，主要来自南美项目产量增加

    2023Q1 公司实现产量163.9 百万桶油当量，同比+8.6%；超预期部分主要来自海外产量大幅增长（同比+16.6%），主要由于巴西和圭亚那的产量增加。

    国内产量增速同比+5.5%，主要由新项目投产贡献，符合市场预期。

    成本管控好于预期

    2023Q1 公司桶油成本28.22 美金/桶，同比-7.7%，成本控制好于市场预期。

    除了税费、汇率因素，主因巴西、圭亚那产量超预期，产量结构的变化摊薄了OPEX。

    实现油价较往年同期有所折价

    2023Q1 公司平均实现油价74 美金/桶，相比同期Brent 折价8 美金。我们认为主要原因：产量结构变化，海外增产在圭亚那、巴西和加拿大油砂，油砂挂靠WCS。

    盈利预测与投资评级： 原预测2023/2024/2025 年归母净利润分别1201/1200/1289 亿元，得益于公司优秀的成本管控能力，以及储量资源优势及投产速度，将业绩上调至1231/1305/1340 亿。当前股价对应PE 分别7.1/6.7/6.5 倍，按照分红不低于40%，预计分红收益率约6%，维持“买入”评级。

    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。