业绩回顾

    　　1Q23 业绩略超我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营业收入977 亿元，同比+7.5%；归母净利润321亿元，同比-6.4%，业绩略超我们预期，主要系产量增速和成本控制好于我们预期。1Q23 公司原油实现均价为74.2 美元/桶（布伦特原油1Q23 均价为81.3 美元/桶），单位油气当量净利润约为28 美元。

    　　发展趋势

    　　产量增长持续兑现，南美新项目拉低成本。公司1Q23 桶油成本仅为28.2美元，同比下降7.7%，我们判断汇率（美元同比贬值10%）略有贡献。公司1Q23 产量增长稳健，实现净产量 163.9 百万桶油当量，同比上升8.6%其中接近一半来自于海外的圭亚那项目，我们认为低成本项目的增长较大程度上解决了国内成本上升的压力。

    　　投产进度靠前，资本开支进度加快。公司1Q23 资本开支为247 亿元，同比增长46%，接近全年进度的25%，我们判断处于历史较快进度，但全年成本仍处于严格控制之中。

    　　相对高油价时期的beta。我们预计在一个相对合理的油价区间内，公司的低成本开发模式提供高利润和低波动率，新项目持续投产和老项目的重启可能使产量超预期增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1Q23 产量增速略超我们预期，我们分别上调2023/24 营业收入1%/3%至4305/3773 亿元，但原材料价格仍在处高位（国际油价仍维持高位），我们维持2023 年和2024 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2023/2024 年7 倍/8 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年4 倍/4 倍市盈率。我们认为对于有稳定增长和充足自由现金流的公司，仍然被低估。

    　　我们维持A 股跑赢行业评级和22 元目标价，对应9 倍2023 年市盈率和9倍2024 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间；维持H 股跑赢行业评级和14 港元目标价，对应5 倍2022 年市盈率和5 倍2023 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；油气产量不及预期；成本控制不及预期。