中国海油公布2023 年一季报。今年第一季度，公司实现营业收入977.11 亿元，同比增长7.50%；实现归属于母公司股东净利润321.13 亿元（折合每股收益0.68 元），同比略降6.38%。

    单季度归母净利润保持在300 亿元以上。今年第一季度，公司石油液体产品实现价格74.17 美元/桶，同比下降23.9%。虽然油价回落，但公司净利润下降幅度明显小于油价下跌幅度，单季度盈利仍保持在300 亿元以上，我们认为这主要得益于成本管控得力、油气产量增长。

    成本管控得力。第一季度，公司油气实现价格同比有所回落（其中石油液体实现价格同比下降23.9%、天然气实现价格同比下降0.2%）。但公司强化了降本增效，当期桶油主要成本28.22 美元/桶油当量，同比下降7.7%。我们认为桶油成本的下降，在很大程度上冲抵了油气实现价格回落对盈利的影响。

    油气产量增长。第一季度，公司实现油气当量产量163.9 百万桶，同比增长8.6%，其中石油液体产量128.4 百万桶，同比增长7.4%；天然气产量2075亿立方英尺，同比增长12.8%。我们认为在油价仍处于相对高位的情况下，油气产量的增长为公司盈利的稳定奠定了良好基础。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.47、2.43、2.47 元，2023 年BPS 为14.05 元。参考可比公司估值水平，给予其2023年1.3-1.4 倍PB，对应合理价值区间18.27-19.67 元（对应2023 年PE 为7.4-8.0 倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。