本报告导读：

    全年业绩超预期，2023 年资本开支提升叠加增储上产，持续降本保障公司成长。

    投资要点：

    维持增持评级，下调盈利预测及目标价：因2023年油价波动性增加，需求复苏弱于此前预判，我们下调公司2023~2024 年EPS2.65/2.35 元（原3.12/3.24 元），新增2025 年EPS 2.46 元。受益于央企价值重估参考可比公司估值维持2023 年目标价为21 元，维持增持评级。

    2022 年业绩好于市场预期：2022 年公司全年实现归母净利为1417亿元，+YoY102%。ROE 提升至26%，+YoY15%。2022 年公司油气产量623.8 百万桶油当量，+YoY8.9%，高于原定2022 年600-610 百万桶油当量的目标。

    资本开支预期保障公司业绩增长的同时，强调控制成本。公司2022年实际完成资本开支1025 亿元，较2022 年初计划的900-1000 亿元有所上升，2023 年资本开支计划为1000-1100 亿。公司的资本开支有力支撑增储上产、技术研发和油气基础设施建设。公司23 年及24 年产量目标自2021 年计划的640-650 百万桶，680-690 百万桶上升至650-660 百万桶及690-700 百万桶。同时2023 年目标储量替代率为130%以上。公司同时强调仍要做好成本控制，公司的主要桶油成本2022 年自2021 年的29.5 美元/桶上升至30.4 美元/桶，其中上涨的主要部分是油价上升带来除所得税以外的其他税金增加。

    公司维持较高比例的分红派息。2022 年派发末期股息0.75 港币/股（含税），全年普通股息1.45 港币/股（含税），股息支付率达43%。

    风险提示：油价大幅波动、需求不及预期，项目进展不及预期。