2022 年净利润创历史新高。2022 年公司实现油气销售收入3529.56 亿元，同比+58.9%；合计实现归母净利润1417 亿元，同比+101.5%，创历史新高；实现经营现金流2056 亿元，同比增长39.0%。公司建议末期股息0.75 港元/股（含税），加上中期股息，全年普通股息1.45 港元/股（含税），股息支付率43%。按照3 月29 日收盘价计算，对应A 股股息率7.5%，港股股息率12.4%。

    　　油气价格上涨。2022 年，在地缘政治冲突加剧等因素带动下，油气价格高位震荡，公司实现油价96.59 美元/桶，同比+42.3%；实现气价8.58 美元/千立方英尺，同比+23.5%。

    　　超额完成产量目标。2022 年，公司净证实储量62.39 亿桶油当量，再创历史新高，储量替代率182%，储量寿命连续稳定在10 年；油气产量6.24 亿桶油当量，同比增长8.9%，超过6.0-6.1 亿桶油当量的产量目标。其中，石油液体产量4.90 亿桶油当量，占比79%，同比+8.3%；天然气产量7787 亿立方英尺（约221 亿立方米），占比21%，同比+11.1%。

    　　成本管控良好。2014 年初，公司提出开展“质量效益年”活动，通过科技创新和管理创新严格控制成本。2022 年，公司桶油主要成本30.39 美元/桶油当量，同比小幅增长0.90 美元/桶油当量，增量主要来自除所得税以外的税金。

    　　在大宗商品价格普遍上涨的背景下，整体成本管控良好。

    　　保持增储上产投资力度，未来产量稳定增长。2022 年，公司完成资本支出1025 亿元，同比+15.6%，超过900-1000 亿元的目标。2023 年，公司计划资本支出1000-1100 亿元，维持较高水平。公司计划2023-2025 年产量目标分别为6.5-6.6 亿桶油当量、6.9-7.0 亿桶油当量、7.3-7.4 亿桶油当量，三年复合增速5.4%-5.9%。

    　　注重股东回报。在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2022-2024 年，公司全年股息支付率将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70 港元/股（含税）。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.47、2.43、2.47 元，2023 年BPS 为14.05 元。参考可比公司估值水平，给予其2023年1.3-1.4 倍PB，对应合理价值区间18.27-19.67 元（对应2023 年PE 为7.4-8.0 倍），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。