投资要点：

    公司公告：2022 年实现归母净利润为人民币约1417 亿元，同比增加约102%，实现扣非归母净利润为人民币1403 亿元，同比增长106%，其中22Q4 实现归母净利润为人民币329 亿元，同比增长约88%，环比下滑约11%，业绩基本符合预期。

    油价重心明显上移，增储上产稳步推进。2022 年，公司的平均实现油价为96.59 美元／桶，同比上升42.3%，与国际油价走势基本一致，实现气价8.58 美元/千立方英尺，同比提升23.5%，但是22Q4 国际油价重心有所回落，环比下滑9%，对四季度业绩形成拖累。得益于在产油气田生产时率保持较高水平以及新投产项目带来产量贡献，公司油气净产量达约623.8 百万桶油当量，同比提升8.9%，明显超过年初目标产量，并且公司持续加大勘探开发力度，2022 年资本支出达1025 亿元，共获得18 个新发现，其中圭亚那区块累计可采资源量约110 亿桶油当量，根据经营战略，公司2023 年资本支出提升到1000-1100 亿元，推动产量稳步提升。

    坚持提质增效机制，成本优势有望扩大。2022 年三费占营收比重从4.8%下滑到3%，主要是营收大幅增长的同时，现金净流入推动货币资金平均存量上升带来利息收入增加，使得财务费用下滑23%。另外，公司始终把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，保持了桶油成本竞争优势，2022 年，在国际油价大幅上涨接近40%的情况下，桶油主要成本同比仅上涨约3%，达到30.39 美元，明显低于同行业平均水平。其中作业费用和折旧及摊销费用占比达到近74%。随着降本增效措施的推进，未来成本仍然有下降空间。

    积极布局清洁能源，战略转型谱写新篇。公司顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，加速能源转型。天然气开发领域，得益于“深海一号”大气田投产和陆上非常规天然气产量上升，2022 年，公司天然气产量达到约7787 亿立方英尺，同比上升11%，未来将持续加强海上天然气和陆地非常规气的开发力度；新能源领域，基于在海洋工程领域的优势，2022 年成立新能源分公司，统筹海陆风光发电等新能源业务，同时，公司还在大亚湾联合启动中国首个海上规模化CCS/CCUS 集群研究项目，实现可持续发展目标。

    投资分析意见：受国际油价下滑影响，我们下调2023-2024 年盈利预测分别约为1358、1384 亿元（原预测分别为1416、1425 亿元），同时新增2025 年盈利预测约为1420 亿元，对应PE 估值分别为6X、6X，6X。考虑到公司上游资源储量价值高并且成本优势突出，随着增储上产推进以及低碳转型，业绩提升空间较大，参考可比公司西方石油和康菲石油的均值（2.6），给予公司2 倍PB，维持“买入”评级。

    风险提示：国际油气价格波动；市场竞争日益加剧；HSSE 风险等。