投资要点

    　　事件：2023 年3 月29 日，中国海油发布 2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入4222.30 亿元，同比增长71.56%；实现归母净利润1417.00 亿元，同比增长101.51%；实现基本每股收益3.03 元，同比增长92.99%。其中，2022年Q4 实现营业收入1110.85 亿元，同比增长53.74%，环比增长2.11%；实现归母净利润 329.32 亿元，同比增长88.37%，环比下降10.71%。

    　　重视股东回报，股息率行业领先：2022 年，公司末期派息0.75 港币/股，中期派息0.7 港币/股，合计派息约1.27 人民币元/股，公司总股本约476 亿股，合计分红约600 亿元人民币，合计股利支付率为43%(公司承诺不低于40%)，按2023 年3 月29 日收盘价，A 股全年股息率约7.5%，H 股全年股息率约12.3%。

    　　油气总产量创新高，业绩表现优秀：在全球油价和销量共同上涨的背景下，2022年，公司平均实现油价96.59 美元/桶，同比增长42.27%，平均实现气价8.58 美元/千立方英尺，同比增长23.45%。在销量方面，2022 年公司石油销量达487.7万桶，同比增长10.72%；天然气销量达726.2 十亿立方英尺，同比增长11.95%，油气产销量再创新高。

    　　降本增效成果显著：2022 年度，在全球通货膨胀和大宗商品价格上涨的压力之下，公司坚持降本增效，成果显著。2022 年，公司桶油主要成本30.39 美元/桶油当量，较去年上涨3.05%。其中，桶油作业费用7.74 美元/桶（同比上升3%）、桶油折旧折耗及摊销14.67 美元/桶（同比下降0.2%）、桶油弃置费0.85 美元/桶（同比上升27.9%）、销售管理费2.53 美元/桶（同比上升0.8%）、其他税金4.6美元/桶（同比上升46.96%）。公司桶油成本微幅上涨的主要原因系油价上涨带来的除所得税外其他税金的增加。

    　　资本支出增长，助力增储上产：2022 年度，公司共实现资本支出1025 亿元，同比增长15.6%。其中，勘探支出205 亿元，同比增长13.3%；开发支出560 亿元，同比增长12.7%；生产支出 239 亿元，同比增长20.7%，其他资本支出21亿元，同比增长90.9%。公司资本支出超额完成目标，有力支撑增储上产和油气基础设施建设。

    　　盈利预测与投资评级:由于公司业绩随油价波动幅度较大，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别1291.86、1340.48 和1344.33 亿元（此前2023-2024 年预期为1408.20、1432.47 亿元），同比增速分别-9%、4%、0.29%，EPS（摊薄）分别为2.72、2.82 和2.83 元 /股，2023 年3 月29 日收盘价对应的A 股PE 分别6.20、5.98 和5.96 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。