本报告导读：

    　　油价中枢高位，公司降本提效带动公司2022Q3业绩超预期；生产国与消费国长期对立支撑油价带来业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，维持盈利预测及目标价：我们维持公司2022~2024年EPS 为3.14/3.23/3.41 元，增速为+113%/+4%/+6%。参考可比公司给予PE7X，中期派息后维持目标价21.18 元。维持“增持”评级。

    　　Q3 业绩超预期：公司Q3 业绩超预期，前三季度实现营收3111.4 亿元，同比+79.0%，归母净利1087.7 亿元，同比+105.90%，Q3 单季度营收1087.90 亿元，同比+71.0%，归母净利368.8 亿元，同比+89.10%。

    　　降本增量贡献业绩：Q3 平均实现价格95.80 美元/桶，同比+36.10%。

    　　Q3 业绩好于预期的原因：①Q3 产量高增长，Q3 净产量156.8 百万桶，同比上升+8.8%，前3 季度净产量461.5 百万桶油符合目标，公司前三季度有6 个新项目投产，剩余6 个项目按计划推进。公司在巴西及圭亚那地区产量及新发现储量超预期；②2022 前三季度桶油成本管控良好，成本控制取得成效。公司前三季度桶油主要成本30.29美元/桶油当量，同比小幅+1.3%。桶油税金上升，作业工作量同比增长，但产量结构变化和储量下降；③美元走强可能使公司在美元收入，人民币结算业绩的情况下产生汇兑收益。

    　　原油生产国和消费国长期对立是核心矛盾：OPEC+不顾美国反对提前减产体现产油国挺价意愿，即减少供应匹配需求下滑预期。我们认为能源紧缺依旧，全球流动性的缺失将导致原油价格波动放大，我们预计Q4 布油中枢在95-100 美元/桶。

    　　风险提示：油价大幅波动、需求不及预期，项目进展不及预期。