2022 年Q3 归母净利同比+89.1%，维持A/H 股“买入”评级中国海油于10 月27 日发布三季报，公司前三季度实现营收3111.5 亿元，yoy+79.0%，实现归母净利1088 亿元（扣非后1073 亿元），yoy+105.9%（扣非后+108.4%）。其中Q3 单季度实现营收1088 亿元，yoy+71.0%，实现归母净利369 亿元（扣非后364 亿元），yoy+89.1%（扣非后+91.6%）。考虑公司产量持续增长及成本下降，我们上调公司22-24 年归母净利预期至1423/1556/1810 亿元（原值1318/1401/1583 亿元），基于可比公司估值水平（2022 年Wind 一致预期A 股7.0xPE，H 股4.7xPE），给予公司2022 年A/H 分别为7.0/4.7xPE，对应目标价A/H 分别为20.93 元/15.44 港元（基于港币汇率0.91）（原值23.27 元/19.72 港元），维持A/H 股“买入”评级。

    　　油气价格飙升，公司增储上产助力营收快速增长前三季度公司油气净产量461.5 百万桶油当量，同比+9.3%，Q3 公司油气净产量156.8 百万桶油当量，同比+8.8%，其中石油液体及天然气产量分别达122.1 百万桶/201.0 十亿立方英尺，同比分别+6.7%/+17.2%。Q3 国际原油及天然气价格维持高位运行，公司实现油价同比上涨36.1%至95.8 美元/桶，实现气价同比上涨15.1%至8.15 美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，前三季度同比增1.3%至30.29 美元/桶油当量，扣除税金后有所下降。公司前三季度油气销售收入2659 亿元，同比+67.6%，毛利率54.5%，同比+5pct，其中Q3 油气销售收入892 亿元，同比+53.7%，毛利率53.6%，环比+1.6pct。

    　　增储上产持续，资本开支高增长带动产量

    　　前三季度公司增储上产策略取得卓越成果，获得14 个新发现，成功评价20个含油气构造，并投产6 个新项目。其中Q3 单季度获得5 个新发现并成功评价4 个含油气构造。前三季度完成资本开支687 亿元，同比增20.6%，其中勘探/开发/生产分别为138/374/166 亿元，同比增6.5%/19.3%/36.1%；第三季度完成271 亿元，同比增29.5%， 其中勘探/开发/ 生产分别为51.6/155/61.4 亿元，同比增8.9%/26.8%/63.1%，资本开支高增长带动产量。

    　　产油国协同叠加库存持续不足，原油价格有望维持高位下半年以来原油价格保持高位运行，10 月21 日WTI/Brent 原油期货价格85.61/91.63 美元/桶，较9 月30 日分别上涨8.0%/8.5%。需求方面，美国成品油库存持续走低，天然气高价带动部分柴油需求。供给方面， 10 月5 日OPEC+提出11、12 月减产200 万桶/日计划以保持原油强势定价。美国SPR年初以来已下降31.7%至405 百万桶，其潜在补库需求支撑油价底线；我们认为全球原油资本开支不足及供给端协同，将维持原油价格强势。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。