投资要点：

    中国海油公布2022 年三季报。今年前三季度，公司实现营业收入3111.45亿元，同比增长78.97%；实现归属于母公司股东净利润1087.68 亿元（折合每股收益2.34 元），同比增长105.86%。

    单季度归母净利润继续保持在300 亿元以上。今年前三个季度，布伦特原油均价分别为97.61、112.09、97.98 美元/桶。我们认为油价持续高位，有助于以油气开采为主业的中海油盈利提升，今年前三个季度，中海油归母净利润分别为343.01、375.86、368.81 亿元。

    油气价格继续高位。今年前三季度，公司原油实现价格101.40 美元/桶，同比增长55.80%；天然气实现价格8.14 美元/千立方英尺，同比增长20.2%。

    从单季度原油实现价格看，第三季度虽然油价有所回落，但仍达到95.80 美元/桶，同比增长36.1%。我们认为油气价格高位有助于公司整体盈利继续保持高位。

    成本管控良好。在前三季度原油实现价格同比增长55.80%的情况下，公司桶油成本仅增长1.3%（今年前三季度桶油成本30.29 美元/桶，去年同期为29.90美元/桶）。虽然油价大涨，桶油税金有较大提升，但在公司产品结构变化及储量增加的带动下，公司折旧、折耗与摊销成本下降11.3%，从而帮助企业有效地控制了桶油成本的增长。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.00、2.83、2.82 元，2022 年BPS 为12.02 元。参考可比公司估值水平，给予其2022年1.5-1.6 倍PB，对应合理价值区间18.03-19.23 元（对应2022 年PE 为6.0-6.4 倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。