事件：2022 年1 0 月27日晚，中国海油发布 2022年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入3111.45 亿元，同比增长78.97%；实现归母净利润1087.68 亿元，同比增长105.86%；实现基本每股收益2.34 元，同比增长98.31%。其中，2022 第三季度实现营业收入1087.90 亿元，同比增长70.99%，环比下降2.39%；实现归母净利润368.81 亿元，同比增长89.06%，环比下降1.88%。实现扣非后归母净利润363.75 亿元，同比增长91.58%，环比下降1.47%；实现基本每股收益0.77 元，同比增长75.00%。

    点评：

    油气产量再创同期新高，公司三季度业绩优秀。2022 年Q3，市场对经济衰退和能源需求下降的担忧加重，国际原油价格震荡下行，布伦特原油从2022Q2 的均价111.98 美元/桶下跌到2022Q3 的均价98.16 美元/桶，环比下降12.34%。但2022Q3 原油价格依旧处于高位，同比增长34.19%。价格方面：2022 年Q1-Q3，公司平均实现油价101.4 美元/桶，同比增长55.8%，平均实现气价8.14 美元/千立方英尺，同比增长20.2%。

    2022 年Q3，公司实现油价95.8 美元/桶，同比增长36.1%，实现气价8.15 美元/千立方英尺，同比增长15.1%。产量方面：2022 年Q3，公司油气净产量达1.57 亿桶油当量，同比增长8.81%，环比增长1.95%，其中，石油液体产量1.22 亿桶，同比增长6.73%，环比增长0.99%，天然气产量2010 亿立方英尺，同比增长17.20%，环比增长5.40%，油气产量再创历史同期新高。

    低成本优势显著，助力盈利水平提高。低成本是石油公司的核心竞争力，也是提升盈利和对抗油价波动风险的关键。在国际原油价格持续高位的背景下，公司成本竞争优势依旧显著。2022 年Q1-Q3，公司桶油成本为30.29 美元/桶，同比上涨1.00 美元/桶，同比增速3.41%，主要是由于油价上升带来所得税外的其他税项增加。其中，桶油作业费用7.87 美元/桶（同比+0.23 美元/桶）、桶油折旧折耗及摊销14.24 美元/桶（同比-1.81 美元/桶）、桶油弃置费0.9 美元/桶（同比+0.05 美元/桶）、销售管理费2.51 美元/桶（同比+0.11 美元/桶）、其他税金4.77 美元/桶（同比+1.81 美元/桶），仍保持相对高的成本优势。我们认为，随着公司继续加大勘探开发力度，储量和产量规模将进一步提升，折旧摊销成本有望维持低位，公司低桶油成本竞争优势将继续巩固。

    资本支出同比增加，全力做好增储上产。2022 年Q1-Q3，公司共实现资本支出686.93 亿元，同比增长20.59%，其中，勘探支出138.28 亿元，同比增长6.51%，开发支出373.63 亿元，同比增加19.32%，主要是由于在建项目工作量高于去年同期，生产支出165.62 亿元，同比增长36.07%，主要是由于中国海上调整井工作量增加。2022 年Q3，公司实现资本支出271.21 亿元，同比增长29.55%，环比增长10%，其中，勘探支出51.55 亿元，开发支出154.96 亿元，生产支出61.39 亿元。公司前三季度资本支出完成情况良好，为未来增储上产提供有力保障。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024 年净利润分别为1415.53、1521.07 和1613.42 亿元，同比增速分别为101.30%、7.46%、6.07%，EPS 分别为2.97、3.20 和3.39 元/股，按照2022 年10 月27 日A 股收盘价对应的PE 分别为5.17、4.81 和4.53 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为3.00、2.80、2.64 倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2022-2024 年公司业绩增长有望提速，估值相对2010-2020 油价大周期时期处于底部，并明显低于行业水平，且享受高股息，我们维持对公司A 股和H 股的“买入”评级。

    风险因素：疫情反复、经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。