业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：前三季度收入3,111.5 亿元，同比+79.0%；归母净利润1,087.7 亿元，同比+105.9%。即3Q22 单季收入1,087.9 亿元，同比+71.0%，环比-2.39%；归母净利润368.8 亿元，同比+89.1%，环比-1.88%。业绩符合我们预期。

    　　前三季度公司油气净产量达461.5 百万桶油当量，同比增长9.3%；其中3Q22 公司油气净产量156.8 百万桶油当量，同比上升8.8%。前三季度公司实现油价101.40 美元/桶，与布伦特原油价格的价差保持稳定；实现气价8.14 美元/千立方英尺，同比增长20.2%。前三季度公司桶油主要成本为30.29 美元，成本管控良好。由于工作量同比有所增加，前三季度公司资本支出约686.9 亿元，同比增加20.6%。

    　　发展趋势

    　　持续加大开发力度，增产成果显著。前三季度公司抓住高油价周期进行增产工作，产量再创历史新高。3Q22 公司中国地区油气净产量达106.9 百万桶油当量，同比上升6.8%，主要得益于深海一号大气田、流花21-2、陆丰14-4/14-8、渤中19-4 以及陆上非常规产量的贡献；海外净产量达49.9 百万桶油当量，同比上升13.5%，产量贡献主要来自圭亚那Liza 油田二期项目和巴西Buzios 项目。考虑到全年较高的油气价格水平，我们预计公司全年油气产量有望达到或超过年初600-610 百万桶油当量指引的上限。

    　　勘探工作有序推进，储量有望进一步提升。前三季度公司共获得14 个新发现并成功评价20 个含油气构造，共有6 个项目成功投产，另有7 个项目正在稳步推进。3Q22 公司共获得5 个新发现并成功评价4 个含油气构造。重点勘探成果包括中国海域流花28-2 西、崖城13-10，以及海外圭亚那Stabroek 区块Seabob 和Kiru Kiru 的发现。此外，2022 年10 月公司宣布中国首个深水深层大气田宝岛21-1 新增探明储量超500 亿方通过中国政府评审备案。我们认为新油气田的持续发现有望推进公司产储量进一步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年5.5 倍/6.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年3.0 倍/3.4 倍市盈率。公司抓住高油价周期增储上产成果显著，并持续保持良好的成本管控。

    　　我们维持A 股跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应7.1 倍2022 年市盈率和8.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.1%的上行空间；维持H 股跑赢行业评级和11.50 港元目标价，对应4.1 倍2022 年市盈率和4.6 倍2023年市盈率，较当前股价有17.3%的上行空间。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；油气产量不及预期；成本控制不及预期。