受益于油气高景气，公司公告预计2022 年前三季度实现归母净利润为1078-1098 亿元，同比增加约104%-108%。近期OPEC+新一轮减产落地，美国SPR 供应有限，供应端收紧叠加地缘政治风险加剧，我们预计油气在2022-2023 年有望维持高景气，公司业绩增长可期。近期港股回购进一步提升信心。维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为1259.0/997.3/954.2 亿元，对应EPS 预测为2.64/2.09/2.00 元。维持A+H 股“买入”评级。

    受益于油气高景气，公司预计2022Q3 业绩大增。2022 年俄乌冲突以来，油价持续在高位震荡，2022 前三季度布伦特油价平均为102.5 美元/桶。公司受益于油气高景气，营业收入及利润大幅增长。2022 年10 月17 日，公司发布业绩预增公告，预计2022 年前三季度实现归母净利润为1078-1098 亿元，同比增加约104%-108%。其中2022Q3 实现归母净利润359-379 亿元，环比基本持平。

    我们预计油气价格高位波动将持续2022 年全年，公司业绩有望创新高。

    供应收紧叠加地缘政治风险加剧，油气有望持续高景气。2022 年10 月5 日，OPEC+会议决议减产200 万桶/天，远超预期，带动布伦特原油价格周内上涨10 美元/桶。OPEC+内部表现减产挺价的决心有望对油价形成有力支撑。欧美面临进一步的高通胀压力，经济数据下滑，美国释放1000 万桶SPR 石油应对OPEC+减产，2022 年年内SPR 已减少1.8 亿桶，后期释放空间有限。随着欧盟对俄第八轮制裁的落地，欧盟内部对俄油价格上限无法达成一致，预计实际影响有限。考虑近期俄乌关系再度恶化，油价有望在供应收紧及地缘政治影响下高位震荡。

    近期港股中国海洋石油回购股份，进一步增强信心。长期以来，中国海洋石油（00883.HK）流动性相对较弱，导致H 股相对A 股存在一定折价，相对估值偏低。根据港交所公告，中国海洋石油在9 月13、14、19、21、26 日期间分别回购1493 万股、275.8 万股、619.6 万股、96.5 万股、1998 万股港股股份。长期以来，公司港股分红率高，累计分红位居H 股上市公司分红榜第4 位，港股回购进一步增强投资者信心，提升股东回报。

    维持高资本开支实现增储上产，能源安全推动油气及新能源业同力发展。国家能源局长期坚持油气“增储上产”，在10 月17 日党的二十大新闻发布会中，国家能源局党组成员、副局长任京东介绍，“确保能源的安全始终是做好能源工作的首要任务，我们也将深入学习领会党的二十大的精神，坚持稳字当头、稳中求进，大力增强国内资源的生产保障能力。”中国海油资本开支稳中有升，根据公司战略指引，我们预计2022-2025 年资本开支有望维持在980-1100 亿元，公司油气产量将进一步提高。公司积极探索新能源业务，布局海上风电、陆上风电光伏、CCUS 等领域，积极应对“双碳”挑战。

    风险因素：原油及天然气价格大幅波动；俄乌局势演进及其他国际政治因素变动风险；公司新项目执行不及预期；公司石油产量增长不及预期；汇率波动及外汇管制的风险。

    盈利预测、估值与评级：我们保守假设2022-2024 年Brent 均价为100/80/75美元/桶，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1259.0/997.3/954.2 亿元，对应EPS 预测为2.64/2.09/2.00 元。我们选取康菲石油、西方石油、Equinor作为国外可比公司，广汇能源、新潮能源作为国内可比公司，可比公司2022 年平均PE 为7.5 倍，参考同行业估值，给予公司A 股目标价20 元（对应2022年7.5 倍PE），考虑到较弱的流动性导致H 股相对A 股存在一定折价，我们按照2022 年5 倍PE 给予H 股目标价15 港元，维持A+H 股“买入”评级。