事件：10 月16 日，公司发布2022 前三季度预增公告：2022 前三季度预计实现归属母公司净利润1078~1098 亿元，与上年同期相比增加550~570 亿元，同比增加104~108%。其中2022Q3，公司单季度归母净利润360-380 亿元，环比-4%~+1%。
点评：
量价齐升助力公司前三季度业绩大幅增长。价格方面，据Wind，2022Q1-3 Brent原油均价为102.64 美元/桶，同比增加51.03%，2022Q3 单季度Brent 原油均价为98.16 美元/桶，同比增加34.19%，环比降低12.34%。产量方面，公司抓住有利时机，持续加大勘探开发力度，增储上产效果显著。今年公司投产的主要项目包括：
（1） 今年2 月,圭亚那Liza 二期提前投产，年内高峰日产预计可达22 万桶，中海油拥有25%权益，对应高峰日产为5.5 万桶。
（2） 今年4 月，涠洲12-8 油田东区开发项目投产，预计2022 年实现年均日产原油4700 桶，高峰日产原油约1 万桶，中海油拥有51%权益，平均权益日产约2397 桶，权益高峰日产为5100 桶；旅大5-2 北油田一期项目和垦利6-1 油田4-1 区块开发项目投产，预计分别在2024 年实现高峰日产8200 桶、2022 年实现高峰日产4000 桶。
（3） 今年5 月，巴西Mero 一期投产，原油日产18 万桶，中海油9.65%权益，日产约1.74 万桶。2022 年上半年，公司合计新增原油高峰日产约为8 万桶，量价齐升带动公司业绩大幅增长。2022 年上半年，实现总净产量304.8 百万桶油当量，同比+9.6%，增储上产效果显著。
Q4 原油或将去库，油价有望再回高位。需求端，（1）冬季来临，需求提振。通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，需求高峰一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，原油需求量通常在这两阶段会达到年内高位。具体来看，原油需求在每年7-8 月份达到年度峰值，在9-10 月份回落，之后在冬季的11-12 月份需求再次走高。（2）天然气价格高企，四季度欧洲气转油需求增加。今年以来，欧洲地区天然气价格高企，据wind，截止9 月28 日，2022年均价260 便士/十万英热，相较2021 年的119 便士/十万英热涨幅为118%。高气价有望对燃料油发电需求形成支撑，IEA 预计冬季将有70 万桶日的油气替代需求，较8 月报中的预期上调了10-15 万桶日。S&P 预测四季度气转油需求超过50 万桶/ 日，主要需求在欧洲地区。供给端，（1）OPEC，截止2022 年9 月，OPEC 主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克等国原油产量已恢复至减产前水平，产量分别为11.0百万桶/日、3.2 百万桶/日和4.5 百万桶/日，产量已接近历史高点。此外，10 月初，OPEC 国家达成了在8 月份产量配额基础上减产200 万桶的协议，表明其高油价诉求或将持续。（2）美国，据EIA，2022 年8 月美国石油及液体总产量已达到20.43百万桶/日，超过疫情前20.29 百万桶/日的总产量，位于其历史高位。资本开支受限叠加供应链限制，美国原油产量或将难以在短期内快速增加。（3）俄罗斯，欧盟和G7 决定将从2022 年12 月5 日起全面禁止进口海上运输的俄石油，从2023 年2月5 日起禁止进口海运石油产品。受该禁令影响，市场预计到今年年底俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾100 万桶；到名年2 月，又有100 万桶/天的石油供应可能会中断。俄罗斯原油供给或将存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4 的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120 美元/桶区间。
着眼未来发展，加码技术创新。今年6 月,公司重点项目“深海一号”超深水大气田投产一年累计生产天然气超20 亿立方米，累计外输凝析油超20 万立方米，作为天然气增产的“主力军”，天然气处理能力不断提升，产量显著提高。今年上半年，公司自主设计建造的亚洲第一深水导管架平台“海基一号”成功安装；自主研发的首套浅水和深水水下井口及采油树也顺利完成海试。海油工程天津智能化制造基地正式投产，为我国首个海洋油气装备制造“智能工厂”，标志着我国海洋油气装备制造向智能化迈进，可实现总体生产效率提升20%以上，大幅提升成本控制水平和质量安全管理水平。加码天然气和海上风电，低碳进程有望长期受益。碳中和、碳达峰背景下，近年公司天然气产量维持超10%的增幅稳健增长。此外，公司积极布局海/陆上风电项目，预计每年约5-10%支出用于新能源项目，到2025 年预计获取海上风电资源500-1000 万千瓦，装机150 万千瓦，陆上风光资源500 万千瓦，投产50-100 万千瓦。
盈利预测：鉴于国际油价中枢持续高位震荡叠加公司油气产量不断增加，我们维持对公司业绩的预期，预计2022-2024 年公司归母净利润为1409.08 亿元、1473.07亿元、1549.06 亿元，同比增长100.4%/4.5%/5.2%，EPS 分别为2.96/3.09/3.25元，维持“买入”评级。
风险提示：油价及产品大幅波动；公司增产进度不及预期；疫情恶化影响需求；地缘政治扰动等风险。