业绩创新高：中国海油发布2022 年中报，公司实现营收2023.55 亿元，同比+83.57%，实现归母净利润718.87 亿元，同比+115.69%，其中Q2 单季度实现营收1114.57 亿元，同比+92.68%，实现归母净利润375.86 亿元，同比+102.92%，单季度业绩创新高。产量方面，石油液体产量240.5 百万桶，同比+8.0%，天然气产量3747 亿立方英尺，同比+16.0%，均保持稳定增长。实现价格方面，油价实现价格103.85 美元/桶，同比+66.5%，与2022H1 布伦特原油均价104.9 美元/桶折价不大。天然气实现价格8.07 美元/千立方英尺，同比+22.3%。

    公司成本管控能力强： 2022H1 公司桶油成本为30.32 美元/桶，同比+4.6%。其中主要是桶油税金成本的上涨，2022H1 桶油税金4.79 美元/桶，同比+70.5%。除去桶油税金外的成本还下降了0.64 美元/桶。由此可见公司极强的成本管控能力。

    增储上产夯实长期发展基础：公司上半年资本支出416 亿元，同比+15.4%，其中勘探、开发的资本开支分别为87 和219 亿元。成果方面，公司计划年内投产的13 个新项目中，涠洲12-8 油田东区开发项目、圭亚那Liza 二期项目和巴西Mero 一期项目已按期投产。垦利6-1 油田5-1、5-2、6-1 区块开发项目导管架和平台全部建造完工，恩平15-1 油田开发项目已完成导管架和平台安装，陆丰15-1 油田开发项目完成中国首座300 米级深水导管架海上安装；渤中19-6 凝析气田一期顺利开工。增储上产为公司长期发展打下坚实基础。

    我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为2.95、3.07、3.18 元（原预测分别为2.13、2.20、2.28 元），根据可比公司22 年调整后平均市盈率，我们认为目前公司的合理估值水平为22 年的7 倍市盈率，对应目标价为20.65 元，维持买入评级。

    风险提示

    油价大幅下跌；新项目不及预期；年产量不及预期；公允价值变动净收益的不确定性；汇率波动影响。